A股熔断机制为何一“触”即发？熔断之“药”所对何症

昨日是2016年首个交易日，也是A股熔断机制实施的第一天。出乎大多数市场人士意料，熔断机制在A股市场问世首日便进行了完整的演绎。作为熔断机制基准指数的沪深300指数午后先后触发两档熔断阈值。上交所、深交所、中金所最终于13时33分暂停交易至收盘。

作为一个同时实行涨跌停板制度和熔断制度的股票市场，同时也是一个高度散户化、新兴加转轨特征明显的市场，熔断机制在A股市场问世首日即发生首次熔断在全球资本市场发展史上可能也将是一个空前绝后的案例，其中蕴含的巨量信息值得市场人士和有关部门慎察深思。

还原熔断时刻。昨日早盘两市各大指数均小幅低开。受节前外围市场低迷、去年年中上市公司大股东限售承诺期限临近、12月PMI指数低于预期等多重因素影响，大盘10点后快速走低。沪指上午最大跌幅达4.04%，创业板指数跌幅更甚达到5.68%。此后大盘跌势有所放缓，但熔断制度基准指数沪深300中午收盘时跌幅已达4.01%，第一档熔断阈值进入市场视线。

午后，沪深300指数逐渐逼近跌幅5%熔断阈值并于13时12分触及。沪深两市及股指期货暂停交易15分钟，待三家交易所恢复交易，大盘呈现加速下跌态势。数分钟后，沪深300指数跌幅达7%，触及第二档熔断阈值。三家交易所暂停交易至收盘。

面对制度实施首日便实际触发的熔断机制，一些个人投资者并没有做好充足的准备。“部分客户还不清楚熔断是怎么回事”，华泰证券北京中关村营业部业务总监向记者直言。据介绍，该营业部以散户投资者居多。该业务总监表示，当指数触发5%的熔断阈值时，客户群中产生了大范围恐慌，致使指数很快触及7%。由于下跌速度过快，部分客户还没来得及反应，之后该业务总监微信也被询问熔断机制的客户刷屏。

而相对专业的私募投资则反映，在实际操作中，随着熔断阈值的步步逼近，由于担忧失去流动性无法卖出的风险，以趋势投资为主的私募多倾向于加速卖出。

深圳私募人士老陈表示，自己在早盘就嗅到了风险的味道，开盘便将仓位从五成降至二成以下，“成长股经过三个月的反弹，估值已经在高位，本身积累了很大的做空动能，熔断机制在某种意义上有强烈的心理暗示作用，感觉不妙，先降仓位再说。”

但市场下跌的速度还是超出老陈的预期，在上证综指下跌超过4%逼近熔断阀值时，老陈决定抛出所有的筹码。“一旦熔断，就无法再抛出股票，私募有止损线的要求，无法进行交易会对风控形成巨大考验，在此情况下，还是先逃命为上。”

大跌抄底曾是短线游资的“规定动作”，但面对第二次熔断，私募人士小李却难以抄底。“第二次熔断导致全市场停止交易，无法在跌停板上捡漏，交易停止导致抄底资金不能正常进来。”

柒福投资董事长叶刚分析认为，“在A股的投资者中有相当一部分是趋势投资者，在逼近熔断之时，趋势投资者会加速砸盘，投机资金相互踩踏，加速了市场的下跌，而机构投资者由于风控和应对赎回的要求，在熔断生效之前，也会加速卖出股票回笼现金。”