A股熔断机制为何一“触”即发？熔断之“药”所对何症（2）

熔断机制碰撞交易制度

熔断制度肇始于美国。美股1987年10月19日遭遇“黑色星期一”之后，美国证券委员会研究后推出《布雷德利报告》。报告提出，急速变动的价格无法给投资者提供关于股票需求的真实信息，从而使得市场失去效率。同时，伴随者市场恐慌出现的谣言也阻碍了真实信息的有序传导。市场中止将给投资者足够的时间获取真实的信息，从而使得市场重回有序的状态。该报告也成为熔断制度的理论基础。

而从昨日A股运行情况来看，消息面并不存在直接导致市场大幅下跌的重大利空或传言，首次熔断的15分钟“冷静期”后，市场恐慌情绪反而出现加剧爆发的情形。

从成交分布上看，各大指数均出现了第二次熔断前成交异常集中的现象。两市昨日交易时间约138分钟，在第二次熔断前最后3分钟，即全天交易时间的2%内，沪深300指数成交118亿元，占全天成交额的8%，上证50指数成交36亿元，占全天成交额的9.5%，中证500指数成交84亿元，占全天成交额的7.2%。

从盘面上看，昨日市场前期下跌主要由中小市值个股引导。中证500指数在市场首次熔断前跌幅已达6.39%，创业板指跌幅则达7.1%，而上证50指数熔断前跌幅则为4.35%。工商银行在市场首次熔断前跌幅为1.75%。

市场13时27分恢复交易之后，由于中小市值个股已出现流动性丧失现象。急于寻找流动性的投资者无股可卖，抛售压力向大市值蓝筹股转移，加速了指数下跌。上证50指数跌幅在恢复交易的数分钟内由4.35%扩大至6.2%。中国石油、中国石化、工商银行等之前跌幅较窄的大盘股纷纷出现快速跳水现象。

“在有涨跌幅限制的市场中存在磁吸效应，而熔断机制缩小了磁吸的距离，放大了磁吸的引力。”有私募人士表示，当市场弹性收敛，熔断机制相当于把出口人为缩小，造成压强加大，价格很难充分反映交易真实性，预期成为惯性的概率便上升。

所谓磁吸效应，描述的是当股价接近某一交易日的涨跌幅限制价格时，涨跌幅限制会像一块磁铁将股价加速吸向限制价格的一种现象。其原因是投资者惧怕暂停交易导致的流动性缺失而改变交易行为，导致的市场自我实现。

国泰君安首席经济学家林采宜表示，纵观海外实施熔断机制的市场，其股票均可日内回转交易，因此股指触发熔断后，在冷静期内市场投资者经过信息传递与交换后，在市场恢复交易后理论上可以通过积极交易行为，如补仓或止盈离场等，尽可能减轻投资损失，这些交易行为本身亦创造了新的流动性；而在T+1制度下，投资者，尤其对于买入股票者日内买卖则须T+1交收后才能从事交易，在市场出现极端波动的情况下，投资者无法通过积极交易策略化解风险，市场流动性就会出现风险。