A股熔断机制为何一“触”即发？熔断之“药”所对何症（3）

期现联动待磨合

昨日市场运行中，还出现了期现货跌幅不一致的特殊现象。根据熔断机制的配套措施，中金所对股指期货价格波动限制做了相应调整，每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±7%。基准指数较前一交易日收盘上涨或者下跌未达到5%的，股指期货的价格波动限制为上一交易日结算价的±5%。

昨日小盘股大跌，IC合约提前达到5％跌停线，而中证500现货指数跌幅超过5%。截至收盘，中证500现货指数跌8.33%，IC1601合约跌停限制扩大至7%继续跌停。期货跌幅受交易制度限制被动小于现货，导致期指贴水一直处于小幅收敛的状态。

有市场人士指出，对于沪深300指数和沪深300股指期货来说，期货的涨跌停对应了现货指数触发熔断的幅度，该波动限制没有造成不一致的问题。但对于上证50指数、中证500指数及其期货，该波动限制将造成期现货涨跌幅度限制不同步，因而可能导致价格无法收敛和复杂的连锁磁吸效应。

有分析人士推测，IC1601合约早盘10点03分左右触及5%的跌停，而沪深300现货指数仅跌1.81%。由于IC合约空单无法开仓，投资者只能抛空沪深300期指合约或者现货指数，进而带动沪深300指数下跌，然后触发熔断。15分钟开盘后，IC合约跌至7%并跌停，压力继续传导至沪深300指数。

“以中证500为例，如果某日沪深300指数的波动没有达到触发熔断的水平，那么理论上中证500指数的最大波动范围是±10%，而中证500期货是±5%，有可能发生IC合约纷纷以5%涨跌停而现货指数涨跌幅超过5%的现象”，上述市场人士进一步分析，这可能会造成人为的价格限制导致的基差变化。同时在IC合约涨跌幅接近5%时就会诱发期货合约的磁吸效应，使得期货合约加速涨跌停；而期货涨跌停的心理压力又会传导到现货市场，使得更多的指数成分股接近或达到涨跌停水平，诱发个股的磁吸效应。

申万宏源证券研究所理财研究部总监桂浩明则表示，假设期货未设有熔断机制，那么持有套利头寸的投资者在现货下跌时完全不用担心，因为有期货对冲系统性风险后，持仓风险并不大。然而，在现货、期货因行情异动而同时熔断后，现货持有者会担心熔断机制生效后，持仓卖不出去后的风险，因此被迫抛售股票，进而引发市场新一轮下跌。