跨过年关流动性自然回暖 政策在创新过节有保障

难熬的2017年末终于过去，对于债券市场投资者而言，这不失为一个好消息，市场资金面终于拨云见日，央行实施大额净回笼也未阻碍货币市场利率纷纷大幅回落。然而，“年关”不止一道，春节前银行体系流动性将再次面临考验。

分析人士表示，在货币政策不松、金融监管加强、各类扰动加大的情况下，2018年流动性短时波动风险仍值得警惕。好在货币投放方式变化和流动性管理难度上升，促使央行不断创新政策工具、提升调控水平，得益于年初“定向降准”落地和“临时准备金动用安排”的推出，春节前后流动性波动风险或能有所缓和，流动性有望保持紧平衡。

流动性自然回暖

跨过年关，市场资金面终于拨云见日。1月2日，央行公开市场操作继续停摆，多达2900亿元逆回购到期自然净回笼，仍无碍货币市场利率全线大幅下行。

分析人士表示，得益于财政库款集中投放，年末年初商业银行备付金得到补充，超储率通常处在全年高位水平，为市场资金面改善提供有力支持，与此同时，年初时不利影响因素较少，也为流动性保持平稳营造了有利的环境。

从历史数据上看，历年四季度末金融机构超额存款准备金率均会明显回升，且从未低于2%。考虑到2017年前三个季度末超额准备金率均处于1.3%、1.4%的历史较低位置，而当年财政支出节奏有所提前，年末财政支出可能不如往年那般集中，超储率能否回到2%以上尚不确定，但应该会明显高于前三个季度末水平。

相应的，1月份货币市场利率水平通常要低于上年12月份。比如，2017年1月，R007月平均值为2.68%，较2016年12月回落33BP。

分析人士表示，上年末财政资金集中投放后，流动性总量处于较高水平，近一两周流动性有望保持平稳，但存量逆回购到期回笼将促使其逐步回归中性。

鉴于短期流动性总量较高，且扰动较少，市场普遍预计央行将延续上月下旬以来的做法——暂停公开市场操作，通过存量逆回购到期回笼流动性，以引导流动性回归中性适度水平。数据显示，1月份央行流动性工具主要集中在前三周到期，今后三周分别将迎来5100亿元、4100亿元和2400亿元逆回购到期，本月13日还有1825亿元MLF到期。假设央行继续暂停操作，今后两周逆回购到期将自然净回笼逾9000亿元，加上之前公开市场操作已连续多日呈现净回笼，将基本对冲2017年末财政投放的效果。

“1月上半月资金面问题不大，但宽松程度将随着央行净回笼逐渐收敛，到下半月，随着年初财政大量收税，机构着手开展春节前备付，流动性可能再现波动，央行重启公开市场操作也将顺理成章。”前述分析人士表示。