空调零售数据喜人 家电估值未有泡沫

五一周期空调零售数据喜人。受宏观经济复苏、房地产销售超预期等推动，五一周期（4.3-5.7）空调市场延续一季度增长势头，市场规模和产品结构继续提升。中怡康数据显示五一期间空调线上和线下市场均表现优异，空调线上零售量、额分别同比+90%、+115%，线下市场零售量、额同比分别+2.5%、+9.7%。销量上涨的同时产品结构亦有显着改善，变频、高能效、智能、自清洁等消费升级趋势明显，五一促销期间线下市场均价为3685元，同比+7.0%，线上市场为2749元，同比+13.5%。

上半年彩电市场惨淡，下半年销售或将回暖。在经历了史上最差Q1后，彩电五一周期的销售数据同样不容乐观。中怡康数据显示，五一促销三周线上同比下降17%，线下则同比下降39%，全渠道零售量仅343万台，较过去数年的400万台不可同日而语。彩电市场的明显下滑源于：（1）16年彩电低价促销、互联网品牌爆发透支17年需求；（2）面板价格上涨导致彩电整机价格上升。

我们判断下半年彩电销售的惨淡局面或将改善：（1）面板供应紧张的情况有所缓解，面板价格大概率平稳或有所回落，整机价格将随之松动；（2）部分品牌迫于全年销售压力存在以价换量的可能。根据中怡康预测，2017年彩电市场将回落至5000万台以下，同比去年下降4%左右。

家电估值未有泡沫：1、静态估值较历史均值有所溢价：家电板块PE（TTM）由16年初的15.3倍上升至目前的18.5倍，涨幅超过20%，估值也较2011年以来的均值溢价15%。我们认为静态估值能否继续上行取决于两点：a）空调补库存周期延续以及三四线城市地产销售无明显下行；b）市场热点持续匮乏分散叠加监管层对金融去杠杆保持强硬态度。

2、预测估值和业绩增速的匹配度仍然较好：多数家电龙头2017年预测PEG为0.7-1.0，虽较年初的0.5-0.8有不同程度的上升，但预测估值和净利润增速仍然合理匹配。国际白电龙头大金工业、伊莱克斯、惠而浦2017年预测PE和PEG分别为20.2/1.8、15.3/2.2、11.1/1.2；相比之下，格力电器（11.12/0.69）、美的集团（13.61/0.87）、青岛海尔（12.81/0.53）在市盈率和PEG水平上仍有一定提升空间。

家电行业基本面稳健（空调、地产销售良好+原材料价格回落+多数龙头一季报超预期），继续看好板块确定性行情。目前多数家电龙头17年预测PEG为0.7-1.0，估值和净利润增速匹配度良好，板块尚无泡沫。维持行业“买入评级”，看好低估值稳健增长的白电龙头和高成长的厨电龙头，推荐小天鹅A、格力电器、美的集团、青岛海尔、老板电器、华帝股份；长期看好受益消费升级的小家电板块，推荐苏泊尔、飞科电器、莱克电气、新宝股份。

风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升。