互联网+三年行动计划正制定 12股重大机遇（9）

恒生电子：1.0业务打基础，2.0业务拓未来

我们预计公司2014-16年收入分别为15.6/18.8/22.1亿元，CAGR22%，期间净利润为3.68/4.30/5.32亿元，CAGR18%，维持此前EPS预测0.60/0.70/0.86元。我们认为：①公司1.0业务在金融创新和资管IT需求旺盛的推动下，有望在未来3年带动收入实现复合20%+的增长；②聚源和HOMS等2.0业务有望在马云控股后获得更好的发展机遇，聚源亏损幅度有望进一步收窄，HOMS扩张将加速；③马云入股后的治理结构改善将增强公司执行力，为产品创新提供基础。看好公司在金融IT专业业务领域的长期发展，维持增持评级和31元目标价，目标价对应2014年动态PE为52倍。

1.0业务打基础，2.0业务拓未来。我们认为金融产品包括各类衍生品的持续创新（例如个股期权、新三板做市商）以及资管牌照监管放松是公司1.0业务未来3年持续增长的主要推动力。聚源2014年与标普旗下的CapitalIQ加大产品推广（参见年报），CapitalIQ由高盛、瑞信、JPMorgan和美林创立，为全球超过4500家机构提供全面的基础信息与定量研究和分析解决方案，我们认为与CapitalIQ的合作将大大增强公司数据库产品的竞争力，帮助公司抢占更多市场份额，预计2014-16年聚源业务复合增速超30%。

我们认为HOMS将从私募客户向更多金融机构扩展，为客户提供全面的工具和销售平台，是公司云计算的拳头产品和未来重要亮点。

天源迪科：结算延迟导致中报下降，不改全年增长预期

结算延迟导致中报下降，但不改全年业绩增长预期。上半年软件收入保持平稳增长，金华威收入翻倍增长，业绩下降主要因为公司加强了在电信和联通的投入导致费用增长，但相关项目结算延迟导致收入未能确认。且公司季节性明显，收入主要集中在三、四季度确认，上半年占比较小，因此结算延迟导致的中报下降并不改变全年的业绩增长预期。

大数据业务持续落地。公司与电信合作，在8省1市展开大数据平台建设，对内实现开源平台对传统小型机的进口替代，减少运营商投入；对外帮助电信实现基于大数据的精准营销。同时，天翼客服的业务值得关注，目前天翼客服用户数已经达到500万，天源迪科（300047）依托大数据能力有可能与电信在天翼客服上深入合作。除电信外，天源迪科还在互联网、传媒、金融等多个领域启动基于大数据的合作，大数据正在助力公司业务前端化，模式C化。随着大数据等新业务的持续落地，公司价值将获重估。

金华威快速增长，手游有所突破。上半年金华威发展迅猛，收入翻倍增长，高增长趋势下半年有望延续。手游业务有所突破，自研的游戏已在小米平台测试，测试结果超出公司预期，建议后续关注游戏正式上线后的流水情况。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司的长期发展，随着大数据等新业务的持续落地，公司价值将获重估。并且公司明确了“内生+外延”的双轨发展路径，外延拓展在9月20日的时间点后重启的概率较大。预计14-16年EPS为0.50/0.65/0.85元，目前股价对应14年仅25倍，被明显低估，维持“强烈推荐-A”，若股价因短期业绩出现调整将是介入良机，目标价15元，中长期看好。