海尔赴中欧所第二上市 D股将于24日上市交易

日前，青岛海尔发布公告，披露了其在中欧国际交易所股份有限公司D股市场（下称“中欧所D股市场”）上市的最新细节——已确定本次D股发行的最终价格为每股1.05欧元，预计将于10月24日上市交易。

A股公司在中欧所D股市场上市有何裨益？境内外不同的估值体系如何导致跨市场定价差异？D股上市后，与A股估值有什么内在联系？针对市场关心的这些热点话题，上证报记者采访了业内资深专家。所谓D股，是指依据中国《公司法》设立的股份有限公司在境外发行的、在中欧国际交易所股份有限公司D股市场上市的股票。

“中欧国际交易所是中德两国重大战略合作项目。中欧所D股市场属于德国法兰克福证券交易所高级市场板块，处于市场结构的顶部，类似于上交所的主板市场。”著名经济学家及境内外上市专家刘李胜告诉上证报记者，依托中欧所D股市场的功能，中国企业在中欧所D股市场发行上市，既可以为公司运行境内外长期项目奠定股权融资的良好基础，又可加强两地市场在高端装备制造等先进制造行业的合作，拓展股票、债券和衍生品等融资方式创新，让“中国制造2025”与德国工业4.0战略更好地对接，更有助于中国企业接受严格的挑选和监管，使得中欧监管相互借鉴，帮助企业规范发展成为国际一流的上市公司。

根据青岛海尔最新公告，此次D股发行定价为1.05欧元，接近此前公司披露的发行价格区间下限。该发行价折合人民币约8.38元，较其A股最新收盘价有所折价。“这或是出于让境外投资者更加积极认购、超额认购的考虑。”刘李胜表示。

事实上，同股不同价这一现象不仅仅体现在青岛海尔A+D股上。以A+H股为例，截至目前，恒生AH溢价指数收报122.94点，显示在A+H上市的个股中，A股股价整体较H股贵两成多。刘李胜认为，鉴于市场、制度、理念和投资者成熟程度等综合性原因，A股公司境外上市适当折价，有其合理性。

比如，境内人民币在资本项下目前还不能完全自由兑换，中国居民的投资渠道相对狭窄，可选择的投资品种有限，造成资金供大于求，推高了股价。境外投资者可选择的渠道较多，投资者可选择不同的市场和不同的产品，如美股、欧股、日股、各种基金和债券、避险基金等，股价被分散和均衡化了。

与此同时，“境内投资者对境内上市公司的物理距离比较近，心理上认为了解上市公司比较容易，获取信息的成本小，股价自然要高些。境外资本市场监管以信息披露为中心，监管相对宽松，投资者获取上市公司的信息成本要大些，存在‘风险溢价’，所以股价相对较低。”刘李胜进一步表示，除此之外，境内上市与境外上市的定价基准不同、境内外上市定价在理念上存在重大差异，都是A股公司境外上市适当折价的主要原因。那么，在不同市场估值体系下，D股上市与A股股价之间会有什么内在联系呢？

刘李胜分析，在境内市场稳步开放但尚未完全开放的情况下，两地市场的行情相对独立，必然会存在同股不同价的问题。一方面，从股票供给方面看，中欧两地融资需求不一样，A股和D股的股东名册是完全独立的；另一方面，从投资需求方面看，两地对同一企业的评价方法不同，两地资金充足程度不同，两个市场的影响因素（欧洲市场受国际因素影响更大）不同，从而导致两地市场对上市公司股份需求程度不同。

“正因为两个市场的定价偏好和供求关系不同，股价有差异且有时很大也是必然的，这就需要境内外投资者审慎做出投资决策。”刘李胜还表示，从过往经验看，德国等欧洲市场有个特点，就是发行价会低些，若经过一段时间证明公司质地良好，二级市场股价会提高，再融资价格比首次发行要高，这是成熟市场的稳健性表现。刘李胜强调，德国资本市场成熟而稳定，其投资人（主要是机构投资者）富有实力且稳健，长期来看，这会对在中欧所D股市场上市公司形成价格支持。