中信证券：降准和MLF非替代关系 而是并列先后关系

中信证券固收团队24日针对央行降准发布报告称，定向降准实施周期短，执行迅速。报告认为，从6月20日国务院常务会议提出运用定向降准政策支持小微企业融资，到6月24日人民银行落实国务院部署，再到7月5日定向降准措施将正式实施，此次定向降准政策从部署到落地，再到正式实施周期远远短于今年1月定向降准从部署到正式执行的时间长度。

报告称，此次定向降准可释放7000亿元资金，是今年以来降准力度最大的一次。本次定向降准预计将释放7000亿元资金，相比于1月25日降准释放约4500亿元和4月25日降准并置换部分存量MLF后释放约4000亿元资金，是今年以来单次降准释放最大规模。

本次定向降准将下调工行、农行、中行、建行、交行5家国有大型商业银行和中信银行、光大银行等12家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约5000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目；下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约2000亿元，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场。

中信证券认为，降准和MLF不是替代关系，而是并列的先后关系。MLF超额续作之后，定向降准政策落实，“MLF+降准组合”再次确认。在央行超额续作MLF及重新开展MLF操作后，市场对央行再次降准的预期有所降低。

中信证券认为，首先，利率市场化的推进需要在利率水平下行的环境中进行，资金价格和市场利率逐渐稳定，市场情绪对冲击的抵抗性增强，市场环境更为稳定，因而通过降准的方式营造利率下行环境，有助于利率市场化的推进。其次，在以资产负债回表为目标的金融去杠杆背景下，降低准备金率能有效降低银行负债端成本，有助于推动银行资产负债回表进程。