PPN市场迎交易配套新规 改善流动性降低融资成本

最近,银行债券市场定向债务融资工具(PPN)市场动静不小。19日,全国银行间同业拆借中心发布《关于进一步完善银行间市场定向债务融资工具交易流通的通知》(下称《通知》)。这是继9月初中国银行间市场交易商协会发布关于《非金融企业债务融资工具定向发行注册工作规程》及相关配套文件之后,PPN市场迎来的交易配套新规。

PPN市场迎交易配套新规
PPN市场迎交易配套新规

一系列新规旨在进一步完善PPN发行和交易制度。业内人士预期,整个市场的流动性有望得到显著改善。

【改善流动性降低实体融资成本】《通知》提出,PPN定向投资人可在交易系统通过询价、点击成交、请求报价等交易方式,在PPN定向投资人范围内开展PPN现券交易。

“此前的政策未明确符合条件的PPN投资者之间的流通转让方式,因而对提高市场活跃度作用有限。”中诚信研究院高级分析师余璐告诉记者,而新规明确在PPN定向投资人范围内开展PPN现券交易,意味着PPN定向投资人可以通过同业拆借中心的交易系统自由交易,这将显著改善PPN市场的流动性。

2015年11月,交易商协会引入专项机构投资人制度(N+X),将PPN定向投资人细分为“专项机构投资人(N)”和“特定机构投资人(X)”两类。“PPN可以在所有活跃投资者N以及签署了协议的X之间流通转让。”余璐表示,此次《通知》允许在投资人范围内开展现券交易,实际上是对PPN投资人N+X制度的进一步细化与落实。

此外,《通知》将PPN设为做市券种。规定具有银行债券市场做市商和尝试做市机构资质的PPN定向投资人可将PPN设为做市券种,并向全市场发送PPN做市报价。

同时,符合报价商相关条件的PPN定向投资人可面向非金融机构合格投资人进行PPN报价。上述规定都有利于完善PPN的定价机制,促进PPN的发行与交易,提高市场整体活跃度。

过去,PPN由于流动性较差而不得不以更高的利率发行。记者从业内了解到,同一主体通过PPN融资与通过公开债券融资,两种方式的融资成本相差幅度往往超过100个基点。随着流动性改善,PPN的流动性溢价也有望降低。

申万宏源固收研究团队预期,新规出台后,PPN的二级市场收益率和一级发行利率都将有所下降,幅度或在50个基点以上。考虑到PPN融资的便利性,这在一定程度上利于降低实体、尤其是中小企业融资成本。

【PPN可作质押券或催生业内新“玩法”】新规的另一大重要突破在于,PPN可作为质押券开展回购交易。9月17日,交易商协会发布的《关于投资人参与定向债务融资工具业务有关事项的通知》规定,银行间质押式回购交易参与者均可参与PPN质押式回购交易。此次《通知》中也提及这一点,这将吸引更多投资者进入市场。

“PPN作为质押券的交易渠道放开了,可能会产生一些行业内的新‘玩法’。”某公募基金固定收益部总监告诉记者,“对有些机构而言,把评级资质较好的PPN作为质押式回购,相当于多了一种解决头寸的方式。”

虽然新“玩法”将吸引更多参与者,但短期内PPN发行市场仍难出现明显回暖。受信用债市场整体萎缩影响,今年PPN市场发行量大幅减少。年初至今,PPN发行规模为3549亿元,较去年同期下降22%。从供给端来看,资金面趋紧、利率上行等因素抑制了企业发债需求。而在需求端,金融监管全面收紧也导致市场整体配债需求下降。

“由于整个融资环境短期内不会明显改善,因此包括PPN在内的信用债市场很难出现大幅回暖现象。不过由于新规改善了PPN市场的流动性,总体上有利于促进PPN的发行。”余璐说。