央行提前布局六月资金面 资金投放现“缩长放短”

端午节后首个交易日，央行实施2100亿元逆回购，完全对冲当日到期量。月末上海银行间同业拆放利率（Shibor）全线上涨，存款类机构银行间质押式回购利率也多数上行。

随着6月份到来，面对跨季资金价格趋高、宏观审慎评估体系（MPA）考核临近、去杠杆及监管趋严等诸多因素，市场再度出现对流动性趋紧的担忧。业内人士表示，目前央行对6月市场资金面高度关注，会适时采取举措，预计6月份市场资金面仍将维持紧平衡。

5月31日，央行以利率招标方式开展2100亿元逆回购操作，7天和14天品种分别为1800亿元和300亿元，中标利率分别为2.45%和2.60%，与前期持平。鉴于昨日有800亿元逆回购到期，再加上端午节假期期间有1300亿元逆回购顺延至昨日到期，因此当日逆回购操作完全对冲实际到期量。

回顾5月份，央行的资金净投放量有限。据Wind统计，5月份央行在公开市场操作净投放200亿元，较4月份大幅缩减1900亿元。若算上中期借贷便利（MLF）的续作和到期量，5月份累计净投放695亿元。此外，5月份央行还开展了800亿元的3月期国库现金定存操作。

5月中下旬以来，银行间市场短期资金面转向相对宽松。截至5月31日，DR007加权利率报2.8405%，较上个月末下降34.13个基点。DR001、DR014的加权利率分别报2.6575%和3.8875%，均较4月末下降。

与此同时，短期Shibor利率也在5月份整体下行，但中长期利率却在上涨。截至5月31日，Shibor隔夜和7天品种利率分别报2.6365%和2.8560%，较当月初有所下降。

不过，在资金面相对宽松的环境下，同业存单利率却逆势上升。据中金公司统计，3月期同业存单利率从4月中的4.3%上升到目前接近4.8%的水平，6个月到1年期同业存单利率也有不同程度的上升。

对此，中金固收研究团队认为，同业存单利率的反常走高，主要原因之一源于市场对6月份的资金面仍有担忧，因此跨过6月末的资金价格依然偏贵。同时，5、6月份同业存单到期量较大，滚动发行的压力推高了同业存单利率。

在市场对跨季资金趋紧的担忧情绪下，央行上周罕见地提前预告了6月份流动性驰援的细节。据媒体报道，央行上周在自律机制座谈会上表示，已关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪，考虑到6月份影响流动性的因素较多，拟在6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天期逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定，稳定市场预期。

华融证券首席经济学家伍戈昨日告诉记者，目前货币市场利率的主要矛盾来自金融监管可能缺乏协同性，至于对常规的MPA考核、银行间市场利率维稳等，央行都会有充足考虑，合理引导市场预期，大概率不会出现2013年6月份的钱紧现象。

“同时，资金基本面还有来自于汇率的利好，目前汇率走势整体趋稳，人民币贬值和外汇流出的压力得到明显缓解，这意味着银行间市场也不会有大量资金流出，不考虑监管因素，央行有足够的实力熨平资金。”伍戈表示。

此外，中金固收研究团队还认为，同业杠杆开始回落，降杠杆的过程也会改善短期资金的供需关系，且央行维护资金面稳定的态度更为明确。

5月份央行曾连续暂停28天逆回购操作，呈现资金投放“缩长放短”的特征。“这是央行货币政策简化操作的体现，盯住过多利率品种会造成市场波动，现在会更关注DR007和一年期MLF。”伍戈认为。

对于接下来的政策方向，中信证券债券研究团队认为，央行或仍将保持目前的货币政策，在货币政策工具上略增加长期限的跨季资金投放，同时叠加考虑外汇占款和财政存款释放的因素调整投放水平。