新规将促再融资行为正本清源 压缩定价套利空间（2）

再融资结构可望改善

我国市场再融资制度自2006年开始实施，由于非公开发行股票条件宽松、定价机制灵活，逐渐成为绝大部分上市公司首选的再融资品种，同时也出现了过度融资、概念炒作、短期套利等弊端，公开增发、配股、可转债等融资方式则沦为再融资的“配角”。

杨炯洋认为，再融资新规意在遏制随意“圈钱”、限制“不缺钱”定增，将有助于融资行为正本清源，引导上市公司形成有序、合理的融资安排，避免频繁融资带来的资金闲置和资源浪费。同时，由于融资间隔限制并非适用于所有的再融资品种，存在合理融资需求的上市公司还可以通过发行可转债、优先股、资产重组配套融资等不设置间隔期的品种进行融资，这将对融资结构带来改善。

资深市场人士提出，再融资新规对融资频率、融资规模作出限制，一定时期内会影响部分上市公司的融资决策，但整体影响不会太大。

具体而言，在发行股份比例方面，2012年至今，融资规模超过发行前股本20%的公司仅有496家，占比为19%。设置20%的非公开发行比例限制后，大多数公司的融资规模仍能满足实际需求。

在融资间隔方面，过去18个月内有过非公开发行（不包括发行购买资产及配套融资）的公司数量为562家、IPO家数为356家、配股家数为11家，合计929家。目前，沪深两市上市公司总数为3130家，意味着约30%的公司可能受到融资频率限制的影响。

长期利好二级市场

统计显示，2006年以来全市场共计通过非公开发行融资3359次、6.11万亿元，同期IPO融资1808次、2.20万亿元；融资门槛、成本降低的同时，仅2016年就有767家上市公司共计购买理财产品7628.76亿元，表明资金闲置情况突出。通过非公开发行扩张的股本，又在客观上对市场形成了较大的解禁压力。

业内人士认为，本次再融资新规推出后，将在一定程度上加大企业的融资难度，但对于优质上市公司来说并没有负面影响，新规则将有利于减少利用定向增发制造概念题材、投机炒作、出利好减持跑路、损害中小投资者权益等现象，引导市场资金和散户投资者向优质上市公司聚集，改变我国资本市场长期以来“蓝筹股贱卖、垃圾股上天”的扭曲定价机制。

另外，据中信证券资本市场部测算，按照新老划断安排，已发定增融资预案尚未获得证监会受理的有124家公司，融资规模超过2500亿，其中42家公司新发股份超过了发行前总股本的20%，融资规模1496亿；44家公司的预案时间较最近一次完成股权融资不足18月，融资规模766亿元；上述合计影响81家上市公司（剔除重复），影响融资金额1959亿元。

总体来看，新规对于现存非公开发行预案影响可控，中长期将对上市公司融资冲动形成约束，同时将缓解二级市场解禁冲击、缓解扩容压力，同时还可挤出定增逐利资金，长期利好二级市场。

市场人士认为，此次再融资制度调整后，基本面较好、盈利能力较强、专注主业的上市公司将有更为便捷的融资渠道，差公司则难以再靠概念、故事、差价吸引资金，依赖过度融资和短期套利的盈利模式将失去生存基础。国有企业除非公开发行外，还可选择公开增发、可转债、优先股等其他多种融资手段，再融资新规不会对国企改革造成不利影响。