油价触底反弹 需求增量远大于供应增量

2016年：油价连续两年下跌后触底反弹，预计全年均价约44美元/桶。原油供应增量创近8年新低。全球原油供应增加10万桶/日，创下2009年供应下降以来的最低增加值，较2015年的280万桶/日增量大幅好转。

原油需求平稳增长，需求增量远大于供应增量。2016全年增量124万桶/日，相比2015年的182万桶/日有所放缓，但仍然远大于供应增长，其中印度增量达30万桶/日，首次超过中国成为拉动需求的“火车头”。

供需差首次收窄至40万桶/日，支撑油价上行。2016年原油供需差40万桶/日，是2014年以来供需关系最为平衡的一年，较2015年的160万桶/日大幅好转。一波三折后，年底的OPEC会议最终达成减产120万桶/日。

预计2016年油价均价44美元/桶。上半年油价自底部回升，下半年40-50区间震荡，年末减产会议落地大幅拉升油价，全年布伦特均价44美元/桶。2017年：原油市场迎来供需拐点，布伦特均价60美元/桶。

OPEC引领的全球减产影响几何？考虑到OPEC减产执行以及两个豁免国家的增量，预计2017年OPEC国家产量3304万桶/日，与2016年产量持平，增量比2016年（110万桶/日）大幅下降。以俄罗斯为首的非OPEC国家加入减产，预计明年非OPEC国家产量增长仅为38万桶/日。

页岩油复产压力？OPEC冻产后油价回升，将刺激页岩油加速复产，预计到明年底美国原油产量由今年最低点840万桶/日上升到910万桶/日，年均增加10万桶/日。

特朗普上台影响？利好美国油气行业复苏。供应方面，特朗普鼓励本土上游油气开采和中游管输建设。需求方面，特朗普承诺大规模基建投资，油气能源需求水涨船高。但中长期看，页岩油加速开发或将给油价带来压力。

2017年迎来原油市场供需拐点的一年。供应方面，预计2017年增长38万桶/日，非OPEC国家贡献主要增量。需求增长平稳，但仍远大于供应增长，预计2017年原油需求增长120万桶/天，全年供需差-35万桶/日。美元仍然处于加息周期。中东国家财政收紧影响国内稳定、叙利亚内战持续、也门危机尚未解除，特朗普上台或对中东态度更加强硬。中东地区风险犹存、博弈加剧。

预计2017年布伦特均价60美元/桶，比2016年44美元/桶大幅上升。35家国际机构对2016和2017年布伦特油价的平均预期为45和57美元/桶。2018-2020年的平均预期分别为65、69、71美元/桶。

投资建议

油气开采企业受益油价回升，关注海外收购油气区块的上游公司：洲际油气、新潮能源、新奥股份、中天能源。2017年有望迎来资本支出的拐点，关注海外业务占比高、低油价下合理布局的优质油服公司：惠博普、通源石油。

一体化石油公司：中国石化。关注景气度提升的石化品种。涤纶产业链（恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化）；丙烯酸（卫星石化）；丁二烯（华锦股份）。

风险提示

减产未有效执行，页岩油复产超预期，经济下滑导致原油需求疲弱。