巴菲特的投资转身 再战航空股背后的投资逻辑

在很多人眼里，巴菲特一直是这样的形象：深具投资智慧，恪守投资原则，执着于长期投资、低估值和能力圈的坚定的价值投资者。但从另一面来看，巴菲特近几年展现了一个并不“传统”的新形象。他勇敢地进入IT业，投资IBM、苹果等高技术企业，他也收购了美国当地的有线电视、地区小报等亏损产业，他买入能源和机械企业，也收购评级公司，他最新的动作是买入航空股等周期产业资产。

86岁的巴菲特开始投资很多此前不涉足的领域，开始颠覆他历史上传诵甚广的观点，也令研究、跟随他的资深投资经理们感到困惑。尤其是，当他的投资胜率似乎也不如以往那么高的时候。这样的形象更加引起业内的纷纷议论。

当艾丽斯·施罗德通过美国电视新闻的镜头，得知巴菲特亲口确认时隔二十年后再次涉足航空股投资的消息时，不知会作何感想。

在她著名的巴菲特传记《滚雪球》一书中，那段有关巴菲特1989年投资全美航空并“饱受折磨”的情节，至今还令众多读者记忆犹新——相信也包括巴菲特本人。

1989年至1996年间，巴菲特在每年的致股东信中都会用相当的篇幅提及他对航空股的这笔投资，此后的股东大会中，他也曾经反复重申这个观点，“航空公司的定价竞争策略无异于自杀”，“投资航空股是我投资生涯中最明显的错误”。

因此，对于众多的“巴粉”——尤其是价值投资的信奉者来说，巴菲特转身再战航空股牵出了一连串问号：是巴菲特变了，还是航空股变了，是价值投资变了，还是这个世界变了？或者其实变化才是价值投资的本质？

答案莫衷一是，可谓仁者见仁。

但正如某位在巴菲特研究领域颇有名气的业内人士所说：追随大师的思想，但只能做自己的分析，“巴菲特亲口说要重仓投资铁路股一百年，你会跟着投资铁路股一百年吗？”

再战航空股

巴菲特旗下伯克希尔-哈撒韦公司在今年三季度大举买入航空股，其中包括美国航空、达美航空以及美国联合航空。截至三季度末，该公司对上述3只股票的持仓价值分别为7.97亿美元、2.493亿美元以及2.378亿美元。

巴菲特买航空股？！当记者第一时间采访了多位以价值投资见长的业内人士，大多数人的反应是：“这是真的吗？”价值派的惊讶并不令人意外，毕竟巴菲特已整整20年未碰航空股，且在不同场合对该板块的商业模式颇有微词。

巴菲特1989年第一次投资美国航空就不顺利，买入之后经历了长时间的股价下跌，一度减值到只剩下四分之一，到第七年才勉强回到面值。尽管最后侥幸全身而退，但对于这笔“令人折磨”的投资，巴菲特一直耿耿于怀。

1980—1990年代正是巴菲特投资生涯最辉煌的时期之一，他的投资故事通过传媒开始被美国大众知晓，他开始成为美国商界的主流人物，他购买的诸如可口可乐这样的股票出现了大幅上涨，巴菲特“奥马哈先知”的名声和他的个人财富一起在增长。

但也是在1989年至1996年间，巴菲特在每年的致股东信中都会用相当的篇幅提及这笔投资，他以心痛的措辞描述这笔投资，称航空公司的价格竞争策略无异于自杀。一些传记提及这段投资颇为同情：“在过去的100多年，全世界投资于航空公司的投资者们的业绩都惨不忍睹。”

“航空股是投资者的价值陷阱。”巴菲特曾说，“千万别碰那些正在快速扩张的行业，这些行业的增长是建立在大量资金需求之上的。在快速扩张期间，这些公司根本就没法产生收益。航空公司就是典型代表，这类公司自始至终都没有建立持久的竞争优势。”

此后整整二十年，巴菲特及其所属的企业没有碰航空股，除了1998年并购的一家公务机公司奈特杰特（Netjet），而这笔投资的效果也不甚理想。

于是有人推测，此次披露的投资并非巴菲特本人所为。根据相关信息，几年前巴菲特确实找了两位助手托德和泰德来协助管理公司的股票投资——每人为他管理100亿美元。此前伯克希尔公布买入了通用汽车等个股，巴菲特就曾表示该笔交易是其助手所为。

“一般情况下，只有超过10亿美元的股票，才能确定是巴菲特本人买的。这次的交易金额不算太大，可能是他两位助手的决策。”有业内人士表示。

但不同的观点认为，不论谁按下了那个交易的按钮，重要的是巴菲特管理的伯克希尔公司投资了航空股。作为这个团队的核心人物，巴菲特不可能放任旗下基金经理买入他心目中的“垃圾股”。

更令持有“助手决策论”的分析人士难以回应的是，在日前接受的一次电视采访中，巴菲特还特地补充说明：在公开披露截止日9月30日之后，其还买入了西南航空公司的股票。

“巴菲特这样做，是因为他担心投资者以为他有意回避了西南航空公司的股票。毕竟占据美国85%市场份额的四大航空公司中，他在二季度买入了三家航空公司的股票，唯独没有西南航空公司的股票投资记录。”巴菲特研究专家刘建位推测。

巴菲特在上述采访中说，他一个月前在圣地亚哥还碰到了西南航空公司的创始人和前任CEO荷伯（Herb）：“要是第二天新闻报道的是‘为什么巴菲特四大航空买了三家，唯独不买西南航空’。而荷伯并不知道，我已经买进西南航空股票快有三个月了，那样会让我感觉非常糟糕。”

所以，在更多人看来，巴菲特很清楚自己所管理的公司投资了航空股，并且明白他的建仓信息一旦披露，绝对会震惊市场。“这应该算是巴菲特的一次真正的‘转身’。”分析人士如此评价。