持续看好军工股 建议关注三条投资主线

整体来看，军工行业234家上市公司前三季度实现营收7639.50亿元，同比增长10.84%，较去年同期的6.47%增幅有所扩大；实现净利润1052.46亿元，同比增长46.28%，较去年同期的7.65%增幅明显扩大。其中，军工集团下属上市公司业绩增速较为平稳，而国防信息化类和民参军类上市公司业绩增速较快。我们认为，十三五期间先进武器大量供给的状态将逐步出现，建议关注三条投资主线。

要点：航空及航天板块：航空航天板块总共包括中航系和航天系旗下的39家上市公司，2016年前三季度实现营业收入合计1641.99元，同比增长10.93%，实现净利润80.55亿元，同比增长8.41%，航天系上市公司由于并购的影响表现较好，而中航系上市公司整体保持平稳增长。我们认为，在航空方面，十三五期间歼20、运20和直20等主战机型有望加速列装，中航系上市公司的业绩或逐步释放。在航天方面，十三五期间我国进入航天发射密集期，同时航天两大集团资产证券化率较低未来具备较大提升空间，我们认为航天系上市公司将充分受益于以上两个事件。未来航天方面重点事件可关注长征七号发射、研究所改制进展。

地面兵装板块：地面兵装板块兵器工业和兵器装备旗下的21家上市公司，2016年前三季度实现营业收入1144.95亿元，同比增加4.93%，实现净利润105.59亿元，同比增长16.79%。总体来看，兵器工业集团和兵器装备集团上市公司资产证券化率相对较低，上市公司大多以民品业务为主，前三季度上市公司业绩保持小幅增长。我们认为，未来需要重点关注两大集团的资产重组和混合所有制改革。

船舶制造板块：船舶制造板块有5家主要的上市公司，2016年前三季板块公司实现营收882.60亿元，同比减少0.02%。2016年前三季度，全球宏观经济形势严峻复杂，航运市场运力过剩的情况正在逐步改善，虽然全球船舶与海工市场依然低迷，但中国船企特别是国有中大型企业顶住了经济下行压力，并且受益于远洋海军的建设，军船企业触底反弹。反应在上市公司业绩上，五大船舶企业营收筑底有回升迹象。我们重申我们之前的观点：中国船舶制造行业正在完成行业洗牌，行业内去产能和转型大势所趋，对于行业龙头企业而言，兼并收购的外界条件已经具备，军工集团下属的企事业单位的资产注入预期进一步加强。

国防信息化板块：国防信息化行业有57家上市公司，2016年前三季度实现营业收入1，433.94亿元，同比增长12.96%。从2016年前三季度总体经济来看，世界经济复苏不及预期，国内宏观经济继续处于探底的过程。受经济持续低迷的影响，国防信息化行业的增长收到抑制，计算机、雷达电子以及视频服务等业务订单减少，公司业绩下滑；同时，上市公司也出现异质化发展的趋势，公司纷纷寻求转型升级，局外公司如天银机电、雷科防务、方大化工等，纷纷摆脱传统主业束缚，积极转型军工信息化。随着中央军委《军队建设发展“十三五”规划纲要》的颁布，国防信息化建设的需求增强，后续国防信息化标的的增长依然可期。

民参军：民参军板块总共包括147家上市公司，2016年前三季度实现营业收入3197.06亿元，同比增长18.07%，实现净利润238.91亿元，同比增长48.27%。总体来看，民营军工企业业绩同比增长较快，既有合并报表范围变化的影响也有军品交付加块的影响。我们认为，考虑到民参军企业在军品供应链中的配套地位，未来业绩能否保持较快增长主要取决于主机厂的产能情况。筛选民参军企业需要关注两个指标，即本身的技术壁垒和是否形成规模经济。未来民参军领域的重点事件可关注是否会成立国家级别的军民融合领导小组。

投资建议：中长期来看，持续看好军工股三条投资主线。第一，受益于国防武器装备升级的标的，包括航天强国（航天电器、航天电子）、远洋海军（中国重工、中船防务、中国船舶）、战略空军（中航机电、中航飞机、中航光电）和国防信息化（国睿科技、四创电子、雷科防务）。第二，受益于研究所改制、资产证券化和国企改革等政策提振的标的，包括中航机电、航天科技、航天长峰。第三，在熊市背景下，内生增长稳健、估值较低的标的，包括中航机电、神剑股份、银河电子。

风险提示：大盘系统性风险；航空航天产业政策变化、行业波动，将影响公司业绩增长；下游行业需求低迷，公司项目进展低于预期；军工企业的民用领域拓展低于预期。