“一带一路”订单高增长 引爆大建筑估值修复行情

“一带一路”订单高增长、“四季度业绩翘尾因素”“人民币贬值”及“国企改革”多因素共振引发大建筑估值修复行情。横向比较，目前大建筑整体估值处于市场低位，存在向上修复空间。

建筑央企新签海外订单持续放量，印证“一带一路产能输出”及“人民币贬值”逻辑。中国建筑、中国电建、中国中铁、中国交建上半年海外订单总额分别为619/973.06/311.7/892.64亿元，分别同比增长55.14%/30.11%/23.20%/14.22%。

央企海外订单逐步转化，海外营收占比将会逐步抬升。海外订单占比较大的有中国电建、中国交建、中国化学及葛洲坝，比例在30%至35%之间。海外营收也依然是这四家企业位居前四位，海外营收占比在17%至25%之间，在手订单的逐步转化这一比例将会稳步提升至35%以上水平。此外，中工国际作为专业国际工程承包商三季度仅汇兑损益创收2.6亿元，有望持续收益“人民币贬值”逻辑。

估值较低，存在大幅上修空间。横向比较，建筑行业在28个一级子行业中估值仅次于银行（剔除无效负值PE），是估值最低的非金融行业。在整个货币环境仍然较为宽松的宏观背景下，建筑行业整体估值明显偏低。纵向比较，建筑行业PE目前在17倍左右，PE中值在50倍左右，大建筑被明显低估。

估值已回归业绩增速，三季度业绩好转叠加人民币贬值利好，将会迎来大建筑反弹周期。估值已经回落至牛市初期，归母净利增速与PE相当。目前六大中字头建筑央企的估值中位数在13倍左右，而建筑央企净利增速在15%左右（2016H1数据），PE估值并未完全反应归母净利的持续增长。

重点推荐海外订单占比较大的：中国交建、中国电建、葛洲坝、中国化学及中工国际。综合考虑在手海外订单占比、订单增速及目前估值等情况，重点推荐中国交建、中国化学、中国电建、中工国际及葛洲坝。中国交建/中国电建/中国化学/葛洲坝/中工国际17年动态PE分别为12.1/15.4/10.5/10.1/12倍，在手海外订单占比分别为31.45%/34.52%/33.56%/36.72%/100%。