人民币国际化“新挑战” 三次反击国际投机资本（2）

央行与国际投机资本的三次“过招”

去年8月11日，央行突然启动人民币汇改，通过一次性让人民币汇率贬值1.9%，几乎抹平人民币汇率的现汇价与中间价的偏离，并引导人民币汇率中间价形成机制趋于市场化定价，为人民币加入SDR货币篮子扫除障碍。

然而，令市场没想到的是，央行汇改措施竟引发了人民币汇率市场的持续震荡。一位外汇交易员回忆说，过去1年国际投机资本累计掀起了三轮人民币沽空潮，第一波是在去年8月汇改后的三天内，国际资本借央行与市场沟通不畅，纷纷揣测中国政府有意默许人民币贬值而大举沽空人民币，令人民币兑美元汇率一度暴跌约3000个基点，直接跌入6.4区间。

第二波则在去年底今年初，在中国央行放松托底人民币汇率后，国际投机资本再度掀起人民币沽空浪潮，令人民币兑美元汇率中间价下跌逾900个基点，降幅超1%。

第三波是从今年4月起，国际投机资本借美联储加息预期升温与英国脱欧等一系列金融市场黑天鹅事件发酵，对人民币发动新一轮沽空浪潮，截至6月底人民币兑美元汇率下跌幅度超过2400个基点，一度跌破6.7整数关口。

在多位外汇交易员看来，为了平息这三波人民币沽空潮涌，中国央行消耗逾千亿美元外汇储备，尤其是今年初中国央行除了动用数百亿美元外汇储备干预汇市，还不惜抽走香港离岸市场人民币流动性，以此抬高人民币杠杆融资沽空成本，迫使国际投机资本知难而退。

“在这次成功干预汇市后，央行似乎意识到，与国际投机资本的博弈，正演变成一场外汇消耗战。”一家境外银行外汇交易主管认为。

于是，中国央行从2月起开始转变汇率管理策略，一方面降低动用外汇储备干预市场的力度，另一方面采取资本管制措施遏制资本外流，确保外汇储备总额基本稳定，以此反制国际投机资本。

“显然，央行抓住了国际投机资本的短处——只要3万亿美元外汇储备保持稳定，国际投机资本就有所忌惮，不敢随意兴风作浪。”这位对冲基金经理指出，尤其在6月底人民币汇率一度跌破6.7后，中国央行重新采取措施引导人民币汇率企稳反弹，国际投机资本已经不敢正面对抗中国央行。

多位外汇交易员认为，6月底以来的人民币汇率反弹走势，未必意味着国际投机资本已经认赔出局。

“事实上，他们正在寻找新的沽空机会。”谢栋铭表示，当前中国央行在做好应对措施同时，还需要及时调整汇改过程的某些遗漏。

中国社科院世经政所研究员张明认为，在当前的“收盘价+篮子货币”汇率形成机制下，人民币汇率依然缺乏足够的弹性。究其原因，“收盘价+篮子货币”事实上是两种汇率形成机制。前者是参考收盘价的浮动汇率机制，人民币汇率与资本流动的方向一致，具有很强的顺周期性。后者是参考篮子货币的汇率机制，人民币汇率由其他货币的相对价格决定，主要目标是稳定对外贸易增速，两者之间往往相互“制约”，导致人民币汇率出现“惯性”下跌，即无论美元是涨是跌，人民币汇率始终处于下跌轨迹。

这背后更深层的原因，是“收盘价+篮子货币”的人民币汇率中间价新定价方式，依然没能解决以往人民币汇率中间价定价机制中的核心矛盾——外汇市场出清问题，尤其是央行通过汇率管理抬高人民币兑美元汇率，市场却依然预期人民币持续贬值的情况下，大量购汇需求涌现但由于资本管制得不到满足，导致人民币汇率市场始终存在一股强大的购汇买盘，拖累人民币汇率持续下跌。

“这也是汇改一年后，中国央行依然需要改变的汇率定价难题。”他表示。