不确定因素众多 A股延续防守性思路（2）

宽松货币政策成G20共识，修复性反弹预期不断弱化

为期两天的2016年G20财长和央行行长会议27日在上海闭幕。会议公报表示，G20将各自及共同使用所有政策工具，包括货币、财政和结构性改革政策，来达到强劲、可持续、平衡增长。中国央行行长周小川表示，在当前全球经济复苏乏力、风险上升的背景下，G20迫切需要改善和加强政策协调，包括共同促进全球经济增长和稳步复苏，并运用各自政策工具共同维护金融市场稳定。同时强调中国经济已进入新常态，央行的货币政策是处于稳健略偏宽松的状态，中国仍有一定的货币政策空间和多种货币政策工具。

国际货币基金组织IMF总裁拉加德表示，必须保持宽松和进行必要的刺激，发达经济体要继续使用宽松的货币政策和支持性的财政政策组合，更好地利用财政空间。另外一方面，全球资本市场在美联储加息之后经历了剧烈的动荡，全球投资者对此次G20峰会充满期待，认为各国如不推出具体联合措施，全球经济可能会进一步下滑。而此次G20峰会最后未达成任何具体的刺激经济增长协议和举措，未来全球市场仍有可能出现大幅波动的情况，“黑天鹅”仍有出现的可能，大家应该对此保持警惕。

前期影响市场心态的利空因素又有反复的动向。首先，上周二盘中美元兑日元跌破112关口，日元大幅升值，黄金价格近期也连续上涨，全球市场环境面临较大的不确定性，避险情绪升温。其次，央行近期表示，人民币兑美元将更加波动，对于一揽子货币而言人民币整体稳定。对此，市场有部分解读认为此说法或在暗示“人民币兑美元可能仍有继续贬值预期”。

我们认为，人民币汇率市场1月份在经历了大幅贬值、离岸“钱荒”、港币贬值危及联系汇率制度等动荡之后，短期人民币对美元汇率趋于平稳。但从中长期来看，资本外流压力能否得到有效缓解，我们仍需要观察。再次，保监会要求中融人寿不得增加股票投资，导致市场对“增量资金入市”的预期再度降温。

大盘探底仍在进行等待跌出来的机会

支持近期反弹的政策预期在不断弱化，修复性反弹或已终结。本轮反弹成交量持续低迷，回顾市场去年四季度2850-3684点的反弹，日均成交9000亿左右，上证指数与创业板指最高涨幅29.26%、63.85%。今年1月底，两市日均成交大幅萎缩至4500亿，同期上证指数与创业板指最高涨幅只有11.18%和18.91%。

同时，随着市场去年6月以来的几轮深幅调整，市场的做多意愿和风险偏好持续下降，市场参与者的信心需要时间恢复。资金对市场整体估值的容忍度也显著降低，况且目前深成指、中小板指、创业板指的估值仍分别高达41、50、70倍之高，对场外资金并不具备吸引力。

总之，我们认为，目前A股市场的风险和参与难度都在加大。技术上，上证综指已经放量跌破本轮反弹的上升通道及短中期均线的支撑。在全球金融及大宗商品市场动荡、国内经济下行压力持续存在、人民币汇率波动风险犹存的大背景下，A股去泡沫的时间将被拉长，沪深股市仍处在下探寻底过程中，不妨继续保持谨慎，操作上延续防御性思路。