沪深两市股指大幅跳水 下跌之中还有乐观前景吗
新年以来，沪深两市股指大幅跳水，股指跌破3000点大关。市场又一次被股灾阴影笼罩，但外资机构对中国股市似乎并不悲观。
“考虑到中国的可持续发展，中国股市最近出现的波动性事实上和中国长期的基本面关系是不大的，中国经济仍然充满活力，这个波动性更多是受到短期投机和技术方面的因素所影响。”瑞银资产管理总裁UlrichKorner说，“在我们看来，中国政府将会用手中各种工具来支持市场以及经济的发展。所以说，我们对于中国市场的未来是很有信心的。”
野村证券表示，2016年第一季度，随着投资者对中国资本外流和人民币贬值的担忧得到缓解，加之进一步的货币和财政宽松政策，那么3月左右市场担忧情绪或将获得缓解，中国股市可能出现修复性反弹。
瑞银证券中国首席策略师高挺认为，今年A股市场将呈现高波动。2016年可能是一个较艰难的转型年，上市公司业绩增长由去年的4%下降到-1%左右。沪深300指数目标年末在3700点，对应2016年13.5倍市盈率。
高挺分析称，A股最近一轮下跌主要有3个原因：人民币贬值、注册制将推行，以及市场对大股东减持的忧虑。他坦言，A股短期呈较弱态势，难言是否已见底，但相信以上担忧会逐渐淡化，市场最恐慌时候将过去，瑞银对市场持中性态度。
风险何在
对于市场可能遭遇的风险问题，如果发生严重信用违约事件或不良贷款快速攀升，金融系统将受到债务违约风险带来的冲击。比如说钢铁、煤炭、水泥这些比较困难的行业当中，看到违约的事件越来越多，债券出现比较大的波动，风险偏好下降，会冲击A股的流动性。
高挺表示，产业结构性调整带来赢家和输家，近10年来，服务业占实体经济份额不断攀升，中国企业向外发展迅速；而产能过剩行业投资则快速下行，成为输家。未来看好的板块为可选消费、医疗保健、信息技术等，此外，国企改革及环保领域也值得关注。
对于熔断机制的暂停，高挺指出，中国的熔断机制目前还需要一些修改和调整，预计未来两三个月内较难重新推出。
瑞银证券H股策略分析师陆文杰也表示，中国企业的债务问题也是海外投资者主要担心的风险。由于中国一年多来货币放松又大幅压低融资成本，令企业发债容易。在今年供给侧改革背景下，企业债问题会不会爆发？此外，人民币汇率变化对市场带来冲击也是海外投资者关注的。他说：“中国央行能够容忍的底线在哪里？央行控制的主要目标是资金进出、汇率的基本稳定，还是货币政策的独立性？海外投资者在这些不确定性消除之前很难对H股市场大幅加仓。”
陆文杰坦言，现在的H股估值已经接近历史低位，今年H股或许还有一定上升空间，但空间的大小取决于企业的改革转型的成功与否。
估值趋于合理
不仅H股估值便宜，目前的A股估值也基本合理。统计显示，按照TTM整体法，截至1月13日收盘，全部A股市盈率降至22.06倍。其中，沪深300市盈率已降至12倍，上证50市盈率也降至9倍，均接近历史低点。此外，上证A股的整体估值也仅有14倍，创业板整体估值也已由150多倍下降到72倍。
从历史纵向比较来看，当前估值水平相当于2010年年底水平，当时银行间同业拆放利率一周为5.7%，票据直贴利率为5.2%。而当前银行间同业拆放利率一周为2.39%，而票据直贴利率为3.0%。从目前情况来看，全部A股整体估值水平和沪深300指数整体估值水平，均低于当时水平。
中泰证券认为，在汇率等风险短期可控情况下，流动性继续宽松，从当前时点往后推演，股票市场的配置价值重新产生。因此，当前市场经过大幅调整后，市场估值水平构成超调的局面，市场将重回反弹区间之中。
Wind数据显示，截至1月13日收盘，A股有32只“破净股”，较前一交易日增加4只。分行业来看，银行、采掘、钢铁是“破净股”的高发区。32只“破净股”中，银行股占据9席，采掘股有6只，钢铁股有5只。
从历史经验来看，破净潮的出现可以看成是股市下跌正在逐渐接近底部的一个标志。A股破净股数量达到32只，已超越2015年上证综指最低点时的水平。数据显示，2015年8月26日，上证综指调整到2850点最低点位，两市破净股数量为26只。
重现吸引力
多数分析师认为，尽管市场受制多重压力，短期弱势难改，但随着市场整体估值重回合理区间，市场进一步下跌的空间有限，低估值优质品种逐渐重现吸引力。
上证报对近20家机构的首席策略分析师问卷调查结果显示：供给侧改革等宏观政策对经济影响力较大，分析师对经济增长的信心在上升，七成分析师看涨一季度。43%的分析师认为2016年第一季度A股市场上涨5%以上，29%的分析师表示上涨幅度在5%以内；14%的分析师判断是零涨幅；14%的分析师判断2016年第一季度A股会下跌，但跌幅在5%以内。接近半数分析师表示，2016年第一季度A股市场“前低后高”。
瑞银资产管理首席中国股票策略基金经理施斌表示，虽然市场有很多的不确定性，但是从投资组合的角度来讲，要更多去关注或者说找到一些长期发展的周期。
“其实有一些东西还是很明显的，第一，中国的经济远远还没有到这样一个转折点，中国还有很多增长的机会。中国人均GDP差不多在5000美元左右，如果看一下别的国家的历史经验，比如韩国，他们人均GDP到达1.6万、1.7万美元的情况下，它们的增长才会停滞。所以说尽管有很多的不确定性，我们不应该忽视这样一个长期的潜力。第二，相对的一些趋势，在中国经济中，新经济将继续保持良好发展势头。”施斌说，“我给很多投资者的建议，当你们看中国的时候，你们不应该仅仅只关注GDP的数字，如果深入发掘一下，你们会看到在不同的行业，它的趋势是不一样的。作为投资者，你可能要自己去选择，就是因为有新旧经济这种比较大的结构性的变化，需要去选择。这对我们也是有利的，及早建立我们的头寸，放在新经济中，而且这个趋势会继续下去。”
“对于中国股市的基本观点是，中国仍然是有很大的潜力的。如果说中国政府能够推出力度大的改革措施来释放这个潜力，这将会是一个非常利好的消息，这是需要我们关注的，尽管还有很多不确定性。”施斌说。
“虽然今年将会是比较动荡的一年，作为投资者，要看到市场波动性也会带来机会，我们其实还是有机会用非常好的价格买很多好公司的股票。这基本上是我们在2016年的战略。施斌说，“但是你到底能不能抓住机会，这要看你是不是了解所要投资的行业，要投资的这些公司，以及包括你对整个市场的了解。”
短期来看，中泰证券认为，应该从市场逻辑变化角度去选择投资标的，第一，汇率风险短期化解之后，流动性重新走向宽松的局面，对于利率敏感性较高的蓝筹板块可以配置，尤其是有政策预期催化的原材料行业；第二，创业板指数调整较多，但是在风险偏好没有完全提升情况下，反弹节奏可能慢于蓝筹板块；第三，大金融板块仍然坚持配置，一方面是估值水平的提升，另一方面是市场博弈的结果。
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野村证券：3月中国股市或修复性反弹
进入2016年，野村证券预计，中国股市会沉稳地努力重新赢回投资者信心，明晟中国指数或在56~75点区间内波动，年涨幅14.3%，2015年波动区间为55~85点。
影响2016年中国股票走势的主要因素有两个：(1)美国加息周期——野村预计美联储将分别在今年6月和12月加息；(2)中国信贷周期——供给侧改革可能导致“僵尸企业”关停以及不良贷款和其他违约上升。
在中国，随着供给侧改革推进，信贷周期将进一步展开。不过，预计这将是一个相对有序的过程。野村中国经济和外汇团研究队认为，中国经济不会出现系统性风险，虽然经济增长可能继续放缓、失业率可能小幅走高。
综合来看，2016年第一季度，随着投资者对中国资本外流和人民币贬值的担忧得到缓解，加之进一步的货币和财政宽松迹象（野村预计中国央行将在2016年下调存款准备金率4次、降息2次），如果野村预测加息2次实现，那么3月左右市场担忧情绪或将获得缓解，中国股市可能出现修复性反弹。而后，投资者对不良贷款和其他违约增加，“僵尸企业”关停，及美国下一次加息的担忧可能会加重。到2016年下半年，利空出尽是利好，投资人会逐步认识到中国应对系统性风险的流动性充足，上市公司将会受益于僵尸企业退出，及僵尸企业的退出表明投资人一直期待的结构性改革真正开始了。
野村预计，2016年明晟中国指数、沪深300指数和恒生中国企业指数将分别上涨14.3%、20.6%和13.9%。新的A股发行制度或将引导资金将从小盘股流向大盘股，预测沪深300指数将领涨于其他指数。建议关注以下3种概念：(1)大众商品和服务消费标的；(2)中国制造业升级和创新的领导者和推动者；(3)在国企改革、产能出清和并购带来的市场份额整合中的受益者。野村称，有选择性地看好金融股，优先考虑房地产和非银行金融行业的龙头股。