国金宏观：人民币贬值趋势短期难以看到逆转条件

国金证券宏观小组今日发布报告称，一月初，市场流动性边际收缩压力袭来。岁末年初，监管层着意防范风险，货币政策守住底线、但也不额外宽松的意图较为明显。

在短期影响方面，国金宏观认为，临近岁末年初，多个监管机构均着意防范风险，例如央行货币政策例会要求切实防范风险、宏观审慎评估体系纳入了资产元素等，国金宏观均加以提醒。

2016年初人民币汇率新的贬值空间打开，1月5日央行逆回购1300亿为货币市场资金紧张解围，但同时当月MLF到期量级更大（2000亿），因货币政策守住底线、但也不额外宽松的意图较为明显。

与此同时，新股发行快于预期，股市作为16年直接融资的战场，亟待发挥作用。16年直接融资占比将显著提升，而传统融资链条将进一步收缩，均促使融资效率提升。

从流动性变化的内外因看，内部做好“水落效升”的疏导工作、外部做好守住底线（有序贬值、保持利率稳定），成为1季度的主要旋律。以此为出发点，流动性以及预期变化的好转需要如下信息支撑：贸易顺差保持，且出口能保持回升趋势；汇率阶段性企稳预期，外汇占款数据变好；去产能的风险可控，增长趋势回稳；美联储升息靴子落地，再一次冲击缓解。

综合以上各项因素，国金宏观预计，12月衰退性质的贸易顺差仍高，进口继续下降，出口有恢复但弹性很一般。如出口数据与顺差回升同步，则有助于缓解被“被动贬”的压力。

对于年初人民币的贬值趋势，国金认为，短期内还难以看到趋势性逆转的条件。年初大规模换汇的影响有所体现，同时央行的干预信息并不确定；因目前汇率市场化前景较为明确。同时12月外汇占款的数据表现也当不佳。

预计4季度经济数据增长略稳，工业增速出现小回升、投资稳定，但是持续性方面存在不确定性。

联储升息的节奏难以精准预期，三月底是否再次加息存在变数，年内加息靴子的提落节奏也不确定。美国经济仍维持房地产强、消费较好、制造业弱的格局，当前3月升息预期为55%，仍然存在较大变数；同时3月FED会议决议公布时点（17日凌晨）恰在国内1-2月经济数据公布（12日）之后，届时流动性再度面临考验；在此之后，每个季末均为重要观测时点，需要把握联储靴子的提落节奏。

因此综合来看，各项变量均存在不确定性，月初的流动性变化仅是开了一个头，而监管层对各类金融市场的干预可能是短期的、防止恐慌性质的，后续方面，只能持续观察相关变量，看未来否存在阶段性拐点、阶段性的节奏变化。