土十条或明年落地 催生万亿级市场（附股）（3）

天瑞仪器（300165）：新产品蓄势待发，快速成长期临近

投资要点：从公司基本面来看，综合毛利率稳定在70%左右，海外需求快速增长，国内需求保持稳健，多种新产品已研发成功并有望逐步为公司带来业绩增量；同时随着营销效率的逐步提高，公司有望迎来收入高增长周期。

天立环保（300156）：在手订单充足，汇源项目贡献利润可观

在手订单充足，后续订单有望持续。公司目前在手订单接近20个亿，是2011年营业收入的6倍左右，公司项目周期一般在1-2年，预计这些订单陆续在2012-2013年确认，只考虑原有业务，公司未来两年业绩高增长基本确定。随着近几年的改造，密闭炉在电石行业的普及率约40-45%的水平，铁合金行业普及率不到2%。电石行业落后产能淘汰正在高潮期，铁合金改造刚刚开始，铁合金市场基本与电石行业相当，在节能减排的政策推动下，我们对公司未来新接订单持乐观态度。

高效煤粉工业锅炉节能改造业务值得看好，汇源项目贡献潜在利润巨大。公司承担的北京汇源食品的锅炉改造，应用的是高效煤粉工业锅炉节能改造，高效煤粉工业锅炉系统，在节能环保方面具有显著优势，由于采用先进的煤粉燃烧技术，锅炉热效率大幅提高，预计节约成本30%-40%之间。

经过改造后所节省成本公司与客户共同分享，该模式具备可持续性。经过我们测算汇源项目全部实施后，按照8%的销售净利率计算每年贡献公司净利润9703.38万元，对应每年每股收益0.61元；按照5%的销售净利率计算每年贡献公司净利润6064.62万元，对应每年每股收益0.38元，详细见表1。此外，公司看好高效煤粉工业锅炉节能改造业务的前景，目前在各个领域推广汇源模式。而公司在内蒙古成立合资公司主要进行油页岩及煤炭清洁生产与综合利用业务，为公司开展高效煤粉工业锅炉节能改造业务提供了上游支持，增强了公司该领域的综合竞争力。

油页岩做好储备工作，等待资源价值体现。2011年4月公司正式接入油页岩领域，公司以1.5亿元的价格收购吉林三鸣页岩科技有限公司100%股权及长岭永久三鸣页岩科技有限公司100%股权，累计储量7755万吨，初步测定的含油率5%。此外，公司2011年11月与内蒙古龙旺地质勘查（集团）有限责任公司成立合资公司，公司占合资公司51%的股权，合资公司成立后将主要进行油页岩及煤炭清洁生产与综合利用业务，进一步在内蒙地区油页岩勘探及储备油页岩资源。油页岩领域公司目前主要做好资源储备工作，等待油页岩技术进一步成熟后，资源价值有望重估，未来有望成为公司另一主业。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2012-2013年业绩分别为1.03、1.53元，对应目前市盈率为20、13倍，考虑到公司传统主业未来3年内仍保持高增长；高效煤粉工业锅炉节能改造业务在手订单（汇源项目）贡献可观利润；油页岩做好储备工作，未来有望成为公司另一主业，给予增持的投资评级。