新一轮结构化牛市酝酿中 9月PMI创09年来新低

对于目前股市的位置，市场有两种截然不同的观点。乐观者认为，沪指2850点就是底部区域，市场将展开一轮大反弹，直接到4000点甚至更高。悲观者担心：沪指本轮反弹到3500点附近之后，还会下跌，今年仍然可能会见到2500点以下。

如何看待以上两个截然相反的观点？

首先，笔者判断，沪指再次跌回到2500点以下的可能性极小。实际上，沪指是失真的。扣除金融权重股的因素，沪指实际点位已经低于2500点。金融三剑客是银行、保险、券商。招商银行相对于去年11月降准之后的起涨点，仍然有1倍的涨幅。其他银行大致也有50%左右的涨幅。券商是去年7月初开始上涨的，从那时到现在也有50%的涨幅。

四只保险股中，中国人寿从去年11月起涨点到现在也有1倍的涨幅。其他保险股涨幅也有50%。综合来看，金融股相比于去年的涨幅有50%，由于金融股在股市整体指数的权重较大，超过30%，沪指去年6月大致在2000点附近，目前沪指在3000点附近，上涨幅度也是金融股的平均涨幅50%。我们金融加上石油石化、酿酒食品、医药等大盘权重股有50%的涨幅，意味着大部分小盘股实际上对指数上涨没有贡献。

或者说，很多的小盘股已经回到了2500点附近，已经进入到了价值投资区间，如果说千金难买回头牛的话，现在牛市真的已经回到了起点。由于银行的整体估值已经跌到了净资产附近，保险和券商的整体市盈率也并不高，再加上证金公司托住大盘蓝筹股、稳定市场的作用，市场再次回到2500点的概率极小了。

其次，新一轮牛市行情也不会立即到来。目前困扰股市的因素是实体经济依然面临下行压力。最新公布的9月的PMI的数值为47，创2009年以来的低点，表明经济仍然处于收缩周期。

传统上认为，中国经济有三驾“马车”，问题最大的是出口。美元指数从去年的80上涨到了96，涨幅20%，而美元兑换人民币一直没有大的变动，所以导致人民币跟随美元被动升值。虽然最近人民币出现了波动，大致贬值了4%左右，但是相对于涨幅，基本上没有作用。