新电改配套文件出台在即 12股即将爆发（4）

桂东电力（600310）：电力主业稳定增长期待上调电价

公司电力市值22.5亿元，非电资产市值6亿元。加上国海证券市值，公司合理市值在38亿元，给予“买入”评级。

桂冠电力（600236）：龙滩贡献增长重置体现价值

投资要点：

公司核准在建项目主要为火电和风电，水电项目均处于前期开发阶段，储备项目规模有限，我们认为公司发展将依靠并购，而并购目标我们认为主要来自于大唐集团已投产装机。龙滩水电站一期建成投产后正常蓄水位为375米，具备年调节能力，下游各梯级电站年总发电量由213.58亿千瓦时提高至237.92亿千瓦时，增幅为11.4%。

受广西区社会用电需求增长、区内水电企业上网电量减少的影响，09年下半年大唐合山的火电机组利用小时大幅增加，而且2008年7、8月份两次调整的火电价格使大唐合山减轻了部分成本压力。目前该公司标煤价格保持在800元/吨左右，1季度实现盈利，经营形势稳定。

龙滩375米蓄水完成，估计岩滩年平均发电量增加到64亿千瓦时，二期扩建以及龙滩400米蓄水完成后，岩滩年平均发电量增加到80亿千瓦时。岩滩公司目前的电价为0.1544元/千瓦时，剔除上交财政部分，仅为广西水电标杆电价的60%。这使得具备低电价优势的岩滩电站能够从直供电中受益。未来岩滩电价提升空间较大。

文山电力（600995）：业绩恢复大概率价值合理

目前公司基本合理，调整评级为“中性。虽然公司长期的成长性良好，但目前基本合理，调整公司评级为“中性”。

申能股份（600642）：盈利稳定的区域公用事业龙头目标价11元

多产业并举，盈利稳定的区域龙头：公司是以电力、石油天然气和金融投资为主的上海公用事业龙头。由于拥有油、气等上游资源和参股金融企业获得投资收益，与传统火电公司相比盈利能力较高，且更为平稳。

集团资产注入空间不大：申能集团拥有电力、石油天然气、金融和其他四大板块。其中除金融外，集团大部分优质资产已在上市公司，剩余实业资产盈利能力不强。另外，集团现金流充裕，资产负债率较低，资产注入上市公司的动力不强。

电力业务笑傲寒冬：2010年煤价大涨已成定局，但公司依靠装机容量增长和极强的资产盈利能力，有望平稳度过寒冬。（1）燃煤机组：公司现有燃煤机组都是上海市最优质的项目，通过低煤耗、高利用小时、进口煤炭降低成本等，综合盈利能力水平仍将高于行业平均。（2）非燃煤机组：包括抽水蓄能、燃气和核电，在政策的倾斜性支持下，盈利能力极强。（3）新增机组：2010年是公司新机投产集中投产期，并成为2010-2012年主要业绩增长点之一。

油气开采“对冲”煤价上涨：预计石油和天然气产量较保持较低水平，但随着产品价格维持高位，整体盈利水平预计与2009年相当。值得说明的是，由于原油与煤价高度的相关性，油价的上涨在提高油气开采利润的同时，将间接对冲由于煤价上涨造成的电力业务利润下降。

气源多元化打开天然气管输增长空间：2010年，随着上海LNG逐步达产和川气东送的投产，以及2011年西气东输二线通气，气源的多元化将打开天然气管网公司的盈利空间。