敲开上海迪士尼大门 相关概念股受追捧（7）

陆家嘴公司半年报：租售业务稳健增长，受益自贸区扩容

事件。公司公布2015年半年报。报告期内，公司实现营业收入25.1亿元，同比增加31.1%；归属于上市公司股东的净利润6.74亿元，同比增加17.8%；实现基本每股收益0.36元。

2015年上半年公司租售业务增长推动下公司营收增31%，结算毛利率较低使得公司净利润增幅收窄至17.8%。2015年上半年，公司实现土地和房产销售收入（含预收款）约17.5亿元，完成年度计划30亿元的58.3%，同比增加约61.7%。公司上半年实际实现物业租赁收入约14.57亿元，完成年度计划26.3亿元的55.4%，同比增加约9.7%。上半年，公司实现招租面积24.5万平。入市一年以上的成熟办公物业整体出租率达96%。下半年，公司将全力推进国企改革，确保公司成为集团改革的先锋队。公司力争推进“一业为主，相关多元”战略。

2015年7月，公司在浦东竞得一块占地面积0.62万平的商业用地。2015年以来，公司清理旗下控股公司资产。2015年公司预计实现营收（含预收款）不低于66.3亿元，同比增长10%。

投资建议。公司商业项目开发沿陆家嘴主干道展开，具有价值稀缺性（目前公司持有物业总建面合计452万平，其中各类可租物业面积达152万平，在建及前期推进项目超300万平）。随着上海国际金融中心建设推进，公司持有物业价值、出租率和租金有望不断上升。

借助陆家嘴先天品牌优势，自贸区建设和前滩、迪斯尼项目陆续启动有望提升公司商业地产开发实战能力，为2014-2016年中长期业绩增长提供动力。此外，公司也在尝试聚焦金融股权投资。考虑到公司2015年计划实现净利不低于上年，我们预计公司2015、2016年EPS分别是1.14和1.42元，对应RNAV是24.11元。截至7月29日，公司收盘于49.66元，对应2015、2016年PE分别为43.44倍和34.86倍。考虑到公司受益于上海自贸区扩区和国企改革，参考上海自贸区受益标的外高桥（26.96-1.93%）、张江高科（20.42停牌）和浦东金桥（22.98-2.00%）2015年PE估值均值46.9倍，我们给予公司2015年50倍PE估值，对应股价57.0元，维持“增持”评级。

风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。

中华企业：外地项目拖累业绩，存在改革预期

事件评论

沪外项目持续低迷。公司本期营收保持正增长，但净利润增速大幅下滑，主要原因在于：1、谷水湾等低价项目结算占比增加，毛利水平下降；2、江阴市场低迷，公司将当地两项目计提了大幅减值损失。从销售情况看，虽然公司外地项目表现低迷，但公司上半年经营现金流入大幅增长，预收款项增多，在市场和政策好转的大环境下，公司整体的经营情况在稳步改善。预计下半年结算结构和结算量将有一定改观，全年业绩有望实现扭亏为盈。

负债水平有所上升。由于业务扩张，以及计提减值准备导致净资产减少，公司本期负债水平水平有所上升，期末扣除预收的真实负债率上升至81%。同时货币资金/（短期借款+一年内到期长债）的比例为0.47。但公司上半年推出了16亿元中票方案，并将公司债募资额上调至50亿元，未来条件允许，不排除推出再融资方案的可能。公司融资手段多元，财务水平仍将保持稳健。

存在改革预期。金丰投资被绿地借壳以后，公司已经成为上海地产集团旗下的唯一一家上市房企。在上海国企改革的大背景下，上地集团内部地产资源的整合预期日益加强。公司作为上地旗下仅有的上市平台，很可能在国企改革和集团内部资源整合的过程中被赋予更多权重。

发展潜力大，期待新变化。公司近年来对内部资源进行了系统的整合处置，一方面加码古北、徐汇等优质地块的开发投资，一方面有计划的处置了非核心地块。同时设立股权投资基金，通过汇锦基金加强地产基金运作，并积极寻找新的利润增长点。虽然近期公司面临着沪外市场低迷的困扰，但依托大股东的雄厚资源，以及在上海市场的优势，公司未来的发展潜力值得期待。

维持买入评级。我们预计公司15、16年EPS分别为0.13和0.2元/股，对应当前股价的PE分别为61和38.96倍，维持买入评级。