环保多重政策利好 荐11股（2）

高能环境（603588）：环保行业的东方雨虹，代言高成长

土壤修复万亿市场启动，高能占据天时、地利：我们认为，土壤治理领域具备万亿市场空间，而政策驱动的其进入爆发期的预期渐强，我们通过横向比较，高能环境具备技术、施工综合能力的优势，而起家湖湘流域治理的先发优势，以及身为A股市场土壤治理最纯正投资标的，令高能环境占据了天时、地利。

上市伊始，资本助力打开外延扩张之路：我们观察到上市获得资本助力，公司经营格局发生明显提升，资金充裕保障订单落实及推动外延式布点，业务链条全面布局：城市环境（污水、垃圾处理）、工业环境（工业废水、工业固废、工业园区污染治理）、环境修复（土壤修复、地下水修复等）三大领域，实现“防”和“治”的一体化；

PPP模式推动环保重资产行业的轻资产运营。我们认为，PPP模式可撬动资金杠杆，有望成为地方政府在垃圾处理、污水等有回报机制的环保领域加大投资力度的突破口，并可实现经营企业的以小博大，由重资产转变为轻资产运营。我们判断类似于高能环境等有能力整合资源并具有技术优势的企业有望胜出。

蒙草抗旱（300355）：业绩符合预期，持续增长动力充足

投资建议：考虑到公司作为生态环境建设细分行业龙头，独享“蒙草抗旱”差异化、内蒙古地缘、植被培育领先等三大竞争优势，而且今明两年业绩有保证，我们预计2012-2014年EPS分别为0.8、1.15和1.52元，当前股价对应PE分别为33x、23x和17x，首次给予“推荐”评级。事件：公司今日发布2012年三季报，2012年1-9月实现营收5.32亿元，同比增长36.78%；实现归属上市公司股东净利润0.80亿，同比增长38.86%。全面摊薄后每股收益0.58元。业绩符合预期。

要点：

IPO后“充裕资金”+“品牌效应”助推收入高速增长。园林工程属于资金密集、订单驱动型行业，我们以公司尚未利用的IPO超募资金2.4亿元估计，大约可撬动10亿元的销售收入（2.4/25%，基于工程项目垫资20%-30%行业规则），约为2011年营收的2倍。同时，上市后品牌影响力的大幅提升将增强公司业务承揽和施工能力，推动订单加速增长，同时也有利于公司逐步推进的异地扩张。

毛利率上升、期间费用率下降，在手订单充足，今明两年业绩增长有保证。2012年1-9月毛利率为32.92%，同比上升了1.39个百分点，期间费用率为6.6%，同比下降0.4个百分点，其中管理费用率同比下降0.5个百分点，反映了公司经营稳定、费用控制得力。另外，据我们粗略测算以前年度签订结转至本年的订单额2.3亿元以上，今年上半年已签5.6亿元，合共7.9亿元，在手订单充足，考虑到项目工期一般在2-3年（由于植物培育种植须时），但大部分工程施工在几个月就能完成，所以从订单转化为收入的周期较短，收入增长有保证。

应收账款风险可控。随着业务规模的扩大，2012年1-9月应收账款较年初增长了74%，经营活动现金流量为-1.40亿元出现了大幅下降，收现比低于行业平均水平，这一方面受内蒙古工程施工行业结算回款方式影响，另一方面由于业主需要2-3年时间来验证植被的存活率导致付款进度缓慢。但我们认为公司客户主要是政府部门和大型集团公司，坏账风险较小，而且目前应收账款账龄小于2年，即使短期内应收账款大幅增加相对应的坏账准备的计提，对营业利润的影响也有限。另外，目前在手充裕资金也增强了公司抵御房地产调控、应收账款回款速度较慢等风险的能力。

作为“干旱半干旱地区”“生态环境建设”的“领先者”，“天时”“地利”“人和”竞争优势明显，持续增长动力充足。生态环境建设属于朝阳行业前景广阔，而且干旱半干旱地区生态持续恶化受到政府的高度重视，可谓“天时”；公司所处内蒙古，正是我国实施重大生态环境建设工程的核心区域，公司立足“干旱半干旱”地区环境现状，采用差异化竞争战略成功开创了独具特色的“蒙草抗旱”节约型生态环境建设的发展模式，同时由于该地区恶劣环境气候、土壤性质、苗木品种差异等原因导致其他大型园林工程龙头公司（如铁汉生态）均未涉及此特殊区域，可谓“地利”；从自身实力来看，公司具备领先的植物培育、工程设计施工技术优势和先发的苗木资源优势；从竞争格局来看，竞争对手较弱，内蒙当地仅有7家生态园林一级资质企业，规模小、资金实力弱，可谓“人和”。凭借“天时、地利、人和”优势，再加上本身经营稳健的内在优势，公司后续持续增长的动力充足。