价值投资成主流策略 基金成功规避个股业绩风险

2019年上市公司和公募基金的半年报披露完毕，从中透露出一个明显信号：资产配置机构化时代已经到来，交易型投资者正在逐步离场，专业的机构投资者对市场的主导作用逐步加大。随着社保基金、企业年金、养老金等长期资金持续入市，这个变化还会不断加快。

伴随着上市公司半年报的披露，在强势业绩带动下，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等白酒股，以及恒瑞医药、上海机场、白云机场、海天味业等“核心资产”类公司，股价均屡创新高。从上述公司的股东构成看，机构投资者几乎完全占据了主导地位。以贵州茅台为例，晨星全球基金持仓数据显示.

截至2019年7月，共有1800多只基金持有贵州茅台股票，基金投资者持有数量超过1亿股，占贵州茅台总股本的10%，其中海外基金持有约5500万股。由于海外头部基金规模很大，单只基金持有贵州茅台就高达近500万股，市值超过50亿元。

对恒瑞医药、海天味业等公司来说，过去几年来，高估值问题始终为市场所警惕。从股价表现看，每次强势上涨之后，会出现阶段性的小幅调整，但接下来股价会再度强势上行。从海天味业2019年半年报可以发现，北向资金依然在持续买入。截至今年二季度末，北向资金持有1.53亿股，而公募基金仅持有4420万股。北向资金已经大幅超越公募基金的持股数量。

资产配置机构化时代的到来，将会对市场带来持久的影响。由于海外资金持有周期很长，更多的是基于资金配置需求，敢于溢价买入龙头股，加上机构买入后通常长期持有，真正的流通股比例将逐步缩小。随着社保基金、企业年金、个人养老金等长期资金持续入市，它们将成为价值股的定海神针，而交易型投资者的腾挪空间会被大幅压缩。

从过去几年的市场变化看，价值投资已经成为市场主流策略，一些没有实质意义的投资策略正在被投资者舍弃。以炒作高送转为例，在2015年的牛市行情中，成为屡试不爽的利器，也成为部分人利用内幕消息获利的温床，但近几年来，这种操作策略已经失效。

资产配置机构化时代，价值投资成为更为主流的策略，深入研究成为长期制胜之道，这也对资管机构带来了更大挑战。从公募基金的发力方向看，几乎都在加大投资研究力量。从过去几个月的市场表现看，大部分基金都成功规避了个股业绩风险，这也是研究能力提升的表现。

从海外市场的发展历程看，一旦进入资产配置机构化时代，只会加速推进，而不会被逆转。深入研究是价值投资的必由之路，专业人干专业的事，不仅是投资的要义所在，也是最基本的常识。