库存股叫好不叫座 门槛较高顾忌较多成障碍
上市公司回购制度革新以后，A股回购后用于库存股这一新举措曾备受关注，但与持续火热的“回购潮”形成鲜明对比的是，以“出售”为目的的库存股回购案例却屈指可数。实践表明，库存股的松绑，至今并没有引发当时市场担忧的群起大炒自家股票的现象。
据上证报资讯统计，自去年10月回购新规实施以来，仅有亚厦股份、兆驰股份、方正证券等9家公司的回购用途一栏写着“出售”。一个对比数据是，今年前7个月，两市有近500家公司实施了回购，实际回购金额超过900亿元。
为何库存股这新事物“叫好不叫座”？有券商人士对上证报表示，“一是做库存股的门槛本身比较高，二是公司买卖自家的股票，容易落下内幕交易的嫌疑。此外，市场波动较大，如果买进去之后股价持续下跌，公司方面的压力也会很大。”
仅9家公司尝鲜库存股
库存股是指公司虽已公开发行，但通过购入、赠予或其他方式重新获得可供再行出售或注销之用的股票。A股市场库存股启动的时间并不长。2018年10月26日，全国人大常委会审议通过《关于修改<中华人民共和国公司法>的决定》，从制度上为库存股打开了空间。新政很快得到上市公司的响应。
2018年10月29日，新湖中宝对回购股份预案进行修改，回购金额由3亿元至10亿元调整为5亿元至15亿元，拟回购价格上限由4元每股提高到4.5元每股，回购用途由“拟以合理的价格用于本公司职工的奖励”修改为“回购的股份拟部分用于员工持股计划或者股权激励，部分用于库存股”。今年2月，公司进一步明确，用于维护公司价值及股东权益的库存股回购资金为3亿元，剩余回购股份用于股权激励，公司拟回购股份总额为6亿元至12亿元。
此后，有公司在推出回购预案时对回购股份作了分类。如合锻智能，因为维护公司价值及股东权益所必需的情形回购股份，拟用于出售，回购资金总额不低于4000万元且不超过8000万元；拟用于员工持股计划或者股权激励，回购资金总额不低于1000万元且不超过2000万元。
不过，与政策修订时的预期相比，上市公司对库存股的热情似乎并不高。
据上证报资讯统计，自政策修订以来，在回购计划中明确有用于出售的库存股安排公司仅9家，如兆驰股份、方正证券、渤海租赁、时代出版等6家公司均表示将全部回购股份用于“出售”，广汇物流回购股票中计划拿出70%用于出售。
另据统计，上述9家上市公司中，有8家明确表示适用于“破净”这一回购情形。如亚厦股份于今年1月17日发布的公告称，截至2018年9月30日，公司每股净资产为5.79元，而在回购预案提议的前一个交易日（2018年12月14日）收盘价为5.29元/股，提议当日收盘价为5.31元/股，均低于最近一期每股净资产。
门槛较高顾忌较多成障碍
作为一种充分体现市场灵活性的安排，库存股制度曾被市场寄予厚望。理想的情况是，上市公司通过回购可提振市场信心，避免股价非理性下跌。后期公司可在股价非理性暴涨或存在较大资金压力时，通过二级市场卖出所回购的股票，从而实现维护公司价值和股东权益的目的。
然而，为什么A股公司对库存股兴趣不大？“库存股的门槛较高，操作并不容易。”有投行人士介绍。根据规则，在新增的回购情形中，“为维护公司价值及股东权益”所需进行股票回购，应满足“公司股票收盘价格低于最近一期每股净资产”或“连续20个交易日内公司股票收盘价格跌幅累计达到30%”的要求。同时，作为库存股制度的要素之一，“可再次出售”的条件被要求在回购方案中予以明确并披露。
同时，涉嫌内幕交易或操纵股价等可能的负面效应，也让不少公司望而却步。
规则方面，为了避免上市公司“不当套利”，回购新规对上市公司减持所回购的股票就披露内容、时间、进展等方面作出了诸多要求。以出售目的来看，减持资金应用于主营业务，不得通过直接或者间接安排用于新股配售、申购，或者用于股票及其衍生品种、可转换公司债券等交易。在减持申报价格方面，不得为公司股票当日交易跌幅限制的价格；在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%等。
“通过出售已回购股份而获取的差额并不会进入利润表，上市公司高管的动力也不会很强。”浙江大学管理学院教授、博士生导师陈俊向记者解释，根据《企业会计准则》规定，对股份回购、出售或注销应当作为权益的变动处理，不应当确认权益工具的公允价值。公司出售已回购股份所得如果高于原回购成本的，其差额并不能计入当期损益，应当作为权益性交易计入资本公积。
还有个别公司原计划做库存股，后来又修改方案改为注销。如河南某公司，最初的回购方案中，股份用途计划是50%注销50%用于减持，但后来修改的方案为：50%注销，50%为维护公司价值及股东权益所必需进行减少注册资本。
“破净”大军有望加码回购
在市场调整过程中，回购已成为上市公司维护市值的有效手段。如冠城大通，公司于2019年3月14日推出一份回购金额不超过5亿元的预案，公司股价当日涨停。而随着该公司于6月12日完成目标回购额度，不到三个月，公司股价上涨逾16%。
中小投资者也对回购充满了期待。“看起来很好的公司，市净率只有0.6，公司为什么不回购，做库存股将来卖出去也行啊？”在互动易平台上，有投资者这样向一家上市公司的高管提问。
“破净”，被认为是最有希望启动回购的板块。据上证报资讯统计，截至8月14日收盘，沪深两市共有约380家上市公司“破净”。按申万一级行业划分，共涉及27个行业，其中房地产、公用事业、汽车、采掘、交通运输五大行业的上市公司“破净”数量最多。
从破净比例来看，银行板块中“破净股”比例最高。截至8月14日收盘，沪深两市33只银行股，共有24只银行股市净率在1倍以下，占比约为72.73%%。紧随银行板块，钢铁板块也是“破净股”的高发地带，共有16只钢铁股“破净”，占比约为45.45%。
众多“破净股”是否会扩充库存股队伍呢？“回购新规出台以来，市场对于上市银行回购股票的期待很高，但其动力并不强。”一位资深银行业人士向记者透露，对于一般上市公司而言，高市值有利于提高市场声誉和进行再融资，因此它们有充足的动力来维持股价。相较于维持股价，银行更在乎自身资本金的充足率，这也导致回购大军中迟迟未见它们的身影。