债牛步伐依然坚定 中长期债券收益率仍会延续下行

2018年，债券市场在基本面、政策面和资金面的多重合力下走出一轮牛市。进入2019年，债牛步伐依然坚定。长城基金认为，中长期债券收益率仍会延续下行，债市仍具有较好的投资价值。

利率债供给将持续增长

长城基金预计，2019年国家政策层面将进一步推进企业税费的下降，包括增值税率并档或调整、推出更多针对小微及科创企业的税收优惠政策等，企业成本将进一步降低。

长城基金认为，减税将使得财政收入增速下行，在狭义赤字率提升有限的情况下，或将通过发行地方政府专项债等支撑广义赤字率扩张。目前市场信用风险偏好仍然偏低，各类金融机构仍倾向于增加久期及杠杆来提高收益，从而驱动中长期债券收益率进一步下行，预计2019年债券收益率曲线将持续压平。

基于以上分析，长城基金建议，一季度债券配置策略仍以中高等级信用债为底仓，保持合理长端利率债仓位，适当增加组合久期，把握债券收益率曲线走平的交易机会。同时在控制好利率风险、做好个券“排雷”的基础上，适当配置以中低等级信用债，增强组合收益，并视资金利率的波动、经济基本面情况以及国内政策的变化进行灵活操作。

信用债配置需求有望增加

2018年债券违约事件多发，机构风险偏好不断下降，信用债融资不断萎缩。为改善小微企业和民营企业融资环境，央行通过投放再贷款、设立民营企业债券融资支持工具、创设TMLF工具等措施，增加民企贷款供给，支持民企发展。

长城基金认为，整体来看，预计2019年信用风险仍存，但随着“强化逆周期调节”以及支持民企融资政策等举措逐步落地，货币政策或趋于宽松，财政政策将更加积极，风险偏好有望得到持续修复。

长城基金表示，目前低评级信用债信用利差处于历史高位，部分信用债的配置价值已经显现，随着宽信用政策的推进，整体信用环境改善，预计市场风险偏好将进一步提升，信用债供给将进一步增加，配置需求有望增加。

关于去年火热的可转债行情，长城基金认为，2019年大概率出现结构性行情。因此从策略上来说，仍需要从基本面择券，建议优先将预期最大回撤纳入考量。总体而言，2019年的转债策略应该保持足够耐心，逐步左侧建仓。