并购重组市场吹来政策暖风 点燃并购重组题材的热度
近期，并购重组市场吹来阵阵政策暖风。一系列积极信号，点燃了二级市场并购重组题材的热度。近期接连登场的三单借壳案例，更让人感知到了并购市场的盎然春意。
在11月20日上海证券报社主办的“2018上证股权投资论坛”上，创投界大佬围绕“政策再松绑，资本市场并购重组柳暗花明？”的主题各抒己见，感测解析政策风向，畅言并购市场前景。
政策松绑利好并购重组
“10天内出了3单重组上市，之前10个月加起来只有7单。这不是偶然的事件！”德同资本董事长邵俊在开场白中表示。邵俊所说的“10天内3单”，是指11月5日到15日期间，A股市场出现了3单重组上市（俗称“借壳”）的案例。其中，共达电声拟作价34亿元吸收合并万魔声学100%股权；圣阳股份拟收购新能同心100%股权，作价12.33亿元；霞客环保拟收购协鑫智慧能源90%股份，三宗交易均构成重组上市。
邵俊认为，沉寂多时的重组上市出现升温，和证监会一系列政策施行是密切相关的。回顾市场，近期监管层不断给A股市场注入“强心剂”，接连发布实施新的举措，打出了一系列推动并购重组的政策“组合拳”。
比如，推出“小额快速”并购重组审核机制，将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月，支持上市公司在并购重组中定向发行可转债作为支付工具等。另外，修订规则鼓励支持上市公司并购重组，配合停复牌制度，减少简化并购重组预案披露要求。种种迹象显示，上市公司并购重组的监管环境已经发生“松动”，给沉寂多时的并购重组市场吹来了暖风。
“很兴奋。希望这些支持并购重组的新政可以点燃新一轮并购浪潮。”硅谷天堂总裁鲍钺说，从2015年年底以来，A股市场并购重组跌入低谷主要有三个方面的原因：一是二级市场不够活跃；二是一级和二级市场价格出现倒挂，增加了并购重组达成的难度；三是IPO高频推进，减少了企业被并购的需求。
在弘毅投资董事总经理郭文看来，并购市场波动的原因，一是市场的活跃程度下降，二是近年来相关监管政策确实收紧了。“我认为，相关政策还在酝酿的过程中，后续可能还会有一些‘松绑’政策。”郭文说，投资机构和企业需要适应监管变化做好准备。
“并购松绑是个重大利好！如果市场对政策没有稳定预期，就会导致市场专业化的步伐打不开。”天图投资CEO冯卫东称。
并购应回归价值投资本源
数往知来。在新一轮并购重组浪潮来临之际，创投大佬对过去几年并购市场的过热势头也进行了深刻反思。“前几年的并购留下了一些过度趋利或者说逐利的问题。”硅谷天堂总裁鲍钺说，在资本市场中，逐利是一个回避不了的问题，可以是并购行为的一个目标，但不能作为主要目标。
在鲍钺看来，并购投资不能忘记初心，在硅谷天堂帮助上市公司做并购的过程中，他会经常问上市公司做并购的初心是什么。鲍钺认为，企业做并购主要有三个方面的原因：第一是技术升级需求，第二是拓展市场空间，第三是寻求更多的资源。
“并购其实是一个嫁接的过程。苹果和桃可以嫁接，因为它们是同一科目的。但苹果和西瓜嫁接，不可能结出好果子，因为它们不是同一科的。”鲍钺说，跨界并购就像把不同属科的水果进行嫁接一样，很难结出一个优秀品种，“因此，并购不是买进来进行简单的财务并表。真正的并购要得到‘1+1>2’的结果，即围绕技术、资源和品牌的整合，提升上市公司的核心竞争力。”
鲍钺称，跨界并购整合，失败的概率很高，原因在于嫁接（代指并购）一定是有排异的，在这个过程当中又是跨界并购，那么排异风险会很大。
“前些年很多并购失败的原因是忘记了初心，更多的是在赶时髦、赶热点，最后就是一地鸡毛。”鲍钺进一步称，11月16日证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，旨在揭示商誉后续计量环节的有关会计监管风险，强化商誉减值的会计监管，表明证监会已经开始把并购市场原来一些不好的现象进行拨乱反正，这是一个非常好的现象。
“并购，不等于并表。”对于鲍钺的观点，邵俊表示高度认同，“苹果和梨嫁接，结出来的苹果梨可能比苹果和梨更好吃，但苹果和西瓜嫁接什么都结不出来。”郭文也表示，并购到最后还是看投资价值，投机或短期炒股价的并购都走不远。“对那些真正想做长做远的机构来讲，真正要做的是投资，而不是投机。”
在郭文看来，从监管角度看，上市公司在整个监管过程当中已经比较市场化了。但还要清醒认知的是，我国的资本市场发展时间仍然较短，出现问题的原因是多方面的。“在中国做投资，要利用好中国资本市场的规则，研究好中国特色。”郭文表示，作为一个优秀的投资者，不能光埋怨市场，而要在这个时候“与狼共舞”。
华西股份董事长汤维清认为，通过过去两三年来的政策变化，反而让大家更清楚了并购的真正本质。他希望，在这轮政策东风吹来之后，并购要回归自己的本源。
存量经济时代并购价值提升
在本次圆桌对话上，汤维清的身份比较特殊。“我是双重身份。”汤维清执掌的华西股份，在做优做强传统化纤产业的基础上，近两年来积极进行战略转型，进入金融投资与服务领域，先后成立了以“并购+创投”为主要业务的一村资本，证券类资产管理平台一村投资和另类资产管理平台一村资产。“我们选择了并购投资作为公司未来一个重要的核心业务。”
在汤维清看来，中国的经济和产业发展在从0到1、从1到10再到10000的过程中，大家已经充分认识到并购作为企业发展的重要手段，整个资本市场包括投资人等在内的方方面面的元素，都进入了新的阶段，已经处在一个浪潮和趋势过程之中。
“华西股份在自身产业里面也有并购需求。作为一家上市公司董事长，我也在考虑华西股份未来到底应该选择什么样的产业方向，寻找什么样的产业并购方，寻找什么样的标的，通过什么样的交易手段，来实现产业转型升级的目标。”汤维清说。
他希望，整个行业能真正围绕产业升级和企业发展，从共同成长、共同发展的角度，来培育一个相对良性的并购产业发展新趋势，而不是政策东风吹来后，还去做一些偏投机的事情。
前润母基金董事长向阳表示，当下已具备了一系列的政策东风或者是机遇，从事并购领域的专业机构，需要做好准备，充分利用这样的机遇。“当你把准备工作做到位，这一系列的政策因素将会成为下一次大发展的起点。”
邵俊认为，从总体来讲，中国经济已经从过去的增量经济时代慢慢进入了存量经济时代，增量经济时代更多的特征是IPO和高速发展，而存量经济时代更多的是要提高效率。
“在存量经济时代，并购是一个非常重要的业态或工具。”邵俊最后说，从需求角度讲，2018年，中国应该真正进入了并购元年，2013年只是一个序幕。他同时期待，接下来新的并购浪潮不是昙花一现，而是能有一个持续稳定的发展，并能真正帮助中国经济实现转型升级。