D股先行军：青岛海尔发行价参考A股

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近期青岛海尔、赣锋锂业境外发行股票，因折价较大，引发市场热议。上证报记者采访熟悉境外发行的投行人士了解到，A股市场与境外市场在投资者结构、定价方式等方面有较大差异。

但是A股市场具有流动性优势，而且境内外发行股份无法直接转换，境外发行股份定价参考了A股价格，出现一定折价属于正常现象。

根据青岛海尔公告，公司已经确定本次D股发行的最终价格为每股1.05欧元（按23日汇率，折合人民币8.35元），预计将于10月24日开始在中欧国际交易所D股市场上市交易，截至23日收盘，青岛海尔A股报收13.29元，D股发行价格折价37%。在青岛海尔发行D股之前，赣锋锂业H股在港交所上市，发行价格同样较A股市场有比较明显折价。

前述投行人士向上证报记者表示：“境外市场IPO价格的确定是通过符合全球资本市场惯例的方式（簿记建档）作出的。在全球各资本市场的首次公开发行过程中，发行人通常都会在公允价值之上给予一个首发折扣。”

由于青岛海尔是D股先行军，并无先例可循，因此“A+H”上市公司的两地交易价格差异就成为投资者的价格指引方向。以最近赣锋锂业发行H股为例，其H股发行售价16.50港元，发行当日，A股溢价率约150.75%。如果按照1.05欧元的发行价格与23日A股收盘价测算，青岛海尔A股溢价率约59.16%。据上证报记者统计，目前沪深两市“A+H”上市公司总计有106家，其中有42家A股溢价率高于青岛海尔的A股溢价率，占“A+H”上市公司数量的比例约四成。

除了H股以外，B股也是一个重要参考指标，对比境内电器行业上市公司AB股之间的差价，深康佳B股折价率约为37%，小天鹅B股折价率为31%，长虹美菱B股折价率约25%，此次海尔D股的折价幅度约为37%，与家电公司的AB股折价接近。

据公告，青岛海尔本次发行的D股数量为2.65亿股（超额配售权执行前）及可能最高3975万股的超额配售股份，相比青岛海尔A股60.97亿股的总股本，计划发行D股数量仅占其A股总数约4%。

前述投行人士表示，上市公司境内外发行股票，面对的投资者有所差异，A股市场普通投资者比例更高，境外市场参与者多为国际机构投资者及高净值资产管理机构。

对于境内外股价差，该人士表示，以“A+H”上市公司为例，H股交易量大多数小于A股，两者间流动性存在一定差异，所以需要有一些折扣来弥补H股相较A股更低的流动性，并且H/D股和A股不能互相转换，也就说明它们之间没有套利关系，折价现象可能会在之后较长时间存在。

有家电行业分析师表示，目前青岛海尔正在加速国际化战略，此次发行D股有利于公司在欧洲地区落地，利用资本市场促进欧洲业务增长，进而提高公司整体价值。青岛海尔9月底曾公告，公司拟通过境外全资子公司海尔欧洲，斥资人民币约38.05亿元收购Candy公司全部股份，后者2017年实现净收入11.6亿欧元。

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