美芝股份应收账款高企一年两推重组存悬疑

美芝股份（002856.SZ）远未能借助上市之机突破发展瓶颈。今年上半年，公司的净利润延续了去年大幅下跌之势，为0.19亿元，同比下降18..81%。近五年来，净利润在0.5亿元左右徘徊的局面仍然未解。

净利润接连下降的同时，公司的应收账款依旧高企。截至今年6月底，公司应收账款达到6.73亿元，超过公司总资产一半。美芝股份主营建筑装饰工程设计与施工，上市之后，其毛利率依旧较低，今年上半年为12.99%。

或是为了破局，去年6月，上市刚满三个月的美芝股份就筹划重大资产重组，但3个月结束，公司在未透露重组标的情况下宣告终止。时隔一年，今年6月，公司再推重组。4个月已过，重组仍然未完成。

让人起疑的是，净利下滑、两次重组未完成的情况下，公司两任财务总监辞职。二级市场上，美芝股份的股价走势也不给力。年初以来，公司股价已经腰斩。与之对应的是，公司前三大股东均存在高比例股权质押现象。为了应对股价下跌，今年前10个月，公司实控人、董事长李苏华曾两次倡议员工增持自己兜底。

昨日下午，针对上述问题，应对方要求，长江商报记者向美芝股份发去了采访函，截至本报截稿时止，未收到具体回复。

应收账款高企难题依旧未解

上市一年半，美芝股份应收账款高企的难题依旧未能解决。美芝股份所处行业为建筑装饰业，主营业务为建筑装饰工程设计与施工，即住宅、公共及幕墙装修。去年3月，公司成功实现在深交所中小板挂牌。不过，上市之后，公司经营业绩开始变脸。

长江商报记者查询到的数据显示，2011年至2013年，美芝股份的营业收入从6.69亿元增长至10.18亿元，净利润从0.33亿元增长至0.48亿元，均为持续稳步增长。2014年至2016年，是公司闯关IPO关键期，期间，公司的营业收入分别为8.28亿元、10.63亿元、9.50亿元，同比增幅分别为—18.65%、28.35%、—10.61%，极不稳定。同期，公司的净利润与之相反，呈现稳步向上之势，其净利润分别为0.41亿元、0.47亿元、0.52亿元，同比增幅分别为—15.91%、14.70%、11.71%。

然而，上市之后，公司净利润持续下滑。2017年至今年上半年，营业收入分别为9.44亿元、4.30亿元，同比分别增长—0.58%、10.08%，净利润为0.42亿元、0.19亿元，同比分别下降18.54%、18.81%。

纵览2011年的经营业绩可以发现，美芝股份的营业收入处于震荡之中，属于止步不前，净利润与之类似，基本上属于原地踏步。借助拓宽了融资渠道，美芝股份不仅未解决经营业绩原地踏步问题，也未能解决应收账款高企难题。

美芝股份的应收账款一直呈现攀升势态。2011年至2016年，其应收账款账面价值（计提坏账准备后）分别为2.16亿元、3.46亿元、4.56亿元、5.05亿元、5.51亿元、5.54亿元，应收赃款并未因营业收入的波动而波动。2017年，上市当年，公司的应收账款继续攀升至6.46亿元，今年上半年上升至6.73亿元。2015年至今年上半年，应收账款占公司流动资产的比例分别为50.41%、52.76%、48.03%、53.63%，占同期营业收入的比重为51.83%、58.32%、68.43%、156.51%。

截至今年6月底，公司的总资产为13.23亿元，应收账款占总资产的比重超过50%。应收账款高企表明，虽然公司每年的净利润在0.50亿元左右，但如果应收账款未能及时回收，或者形成呆坏账，净利润数据将立马变脸。

一年两推重组存悬疑

经营业绩不给力、应收账款高企难解，美芝股份试图通过重大资产破局。去年6月，在美芝股份上市刚刚满3个月之际，公司就推出了一场重大资产重组，拟收购一家土木建筑行业公司股权。只不过，停牌三个月期满，去年9月，公司并未市场所愿披露重组预案，而是选择了终止此次重组。

让人意外的是，停牌3个月重组，公司并未说明重组标的公司。一次重组失败后，并未让美芝股份丧失信心。今年6月4日，公司再启重组。与前次重组稍有进步之处在于，公司停牌重组之时就宣告了重组标的为建元建设51%股权。但是，停牌三个月期满，重组尽调工作仍然未完成。截至目前，重组推进已过4个月，公司仍未披露关于此次重组的进一步消息。

天眼查信息显示，建元建设是一家装饰公司，成立于2007年，注册资本1亿元，股东在2013年11月才完成出资。

去年4月，创业板公司嘉寓股份也曾筹划建元建设51%股权。不过，此次收购事宜很快宣布取消。这一次，美芝股份接力收购建元建设51%，拟成为其控股股东。从目前迹象看，市场对此并不看好。

根据天眼查信息，虽然未见建元建设披露其经营业绩，但公司诉讼缠身，诉讼案合计达160件（含执行案）。这些案件既有买卖合同纠纷、也有租赁合同、劳务合同纠纷，更有工程纠纷。

昨晚，一名投行人士向长江商报记者称，在并购重组案例中，如果重组标的涉及的诉讼案件较多，重组能否成功的风险性就会大很多，因为，在尽调时，需要对这些诉讼案进行综合评估，包括评估潜在的赔偿问题等。

在重组或生变数之际，美芝股份的财务总监接连辞职备受关注。去年12月，在公司上市后前任财务总监辞职，公司聘请杨结胜担任财务总监。然而，才过8个月，杨结胜就递交了辞呈。一年半时间两人财务总监辞职，公司公告称两任财务总监辞职均为个人原因。但市场对此有颇多猜测。

年内股价腰斩实控人两喊兜底增持

业绩不如意、重组生变数之时，美芝股份的股价也在不断下跌。美芝股份发行价为11.61元，今年1月25日曾达到56.51元，至昨日，虽然当日股价涨停，股价达到20.81元，考虑到送转股因素，年内，公司的股价依然腰斩。

与股价腰斩相对应的是，公司的前三大股东均高比例质押。公司控股股东、实控人李苏华持有公司6203.9万股，占公司总股本的51.02%。第二大股东深腾投资持有公司2796.1万股，占公司总股本的22.99%。第三大股东杨水森持有公司120万股占公司总股本的0.99%。三者持有的公司股份均高比例质押，质押率分别为68.36%、100%、99.99%。

此外，李苏华、杨水森是深腾投资的大股东和第三大股东，二人分别持有其股份的比例为20.69%、16.48%。这意味着，股价的大幅下跌，对李苏华、杨水森存在较大的压力。

为了应对股价下跌，今年9月10日，李苏华向员工喊话，倡议员工增持自己兜底。而在今年2月，李苏华也曾因股价下跌倡议过员工增持。短短8个月，2次倡议员工增持自家公司股票，足见李苏华对员工增持的期待。

另外一件值得关注的事情是，美芝股份募投项目变更。2017年，公司IPO募集资金2.94亿元，计划用于美芝设计研发中心项目、企业信息化建设项目和补充工程项目配套资金。其中，美芝设计研发中心项目原计划投入4197.36万元，但直至今年4月，该项目仅投入2.5万元，公司最终决定终止该项目，并将该项目募集资金投资余额4194.86万元全部用于建信天宸花园装饰工程项目和众冠时代广场装饰工程项目的工程配套资金投入。