券商业绩表现趋于分化 监管表态迎来边际改善

我们于近期发布了证券行业2017年中报前瞻，回顾上半年经营环境，自营、资本中介好于去年同期，经纪、投行承压，预计27家上市券商2017年上半年实现净利润418.9亿元，同比下滑3.9%，预计行业业绩表现趋于分化，主因归于自营、投行业务影响。我们认为，综合考虑近期成交金额持续回暖、监管表态出现边际改善，且估值仍处于低位等因素，建议关注券商的投资价值。

具体包括：1、业绩：基本面环比持续改善，预计下半年各业务经营压力将有所缓解；2、政策：业务监管风险释放充分，监管表态出现边际改善，分类评级新规鼓励行业提升市场竞争力；3、估值：当前PB1.91倍，过往经验看，低于2倍为底部区域。

【板块估值仍处于历史较低位置】回顾证券板块历史行情，驱动因素长看监管环境回暖、短看估值合理。从长周期角度看，券商股具有成长股属性也有周期股属性。成长股属性需要监管政策回暖带来盈利模式发生重大重构，股价跑出显著的超额收益，如三年整治之后的2007年和创新业务集中爆发的2014年。其他时段，券商股表现为周期股属性，呈现波段性投资机会，且行业β均值约1.5倍。

【基本面持续回暖，监管表态迎来边际改善】当前市场环境而言，基本面持续回暖，监管表态迎来边际改善。一方面，市场成交金额等经营环境持续回暖，另一方面，监管表态迎来边际改善，分类监管新规鼓励券商提升市场竞争力，同时，金融工作会议强调直接融资重要性，券商作为其中重要中介机构，将优先受益。

【投资建议：基本面持续回暖，持续推荐券商板块】年初至今，券商指数下跌1.3%，沪深300上涨12.6%，券商板块仍具备高性价比。推荐标的：1、综合实力雄厚、业务均衡且估值合理的大券商，如中信证券、国泰君安、华泰证券等；2、事件性驱动的弹性券商，如国元证券、兴业证券。

风险提示：行业监管趋严、成交金额下滑等。