保险行业转型持续进行 监管升级强者恒强

1-5月产险公司原保险保费收入4304.38亿元，同比增长12.75%；寿险公司原保险保费收入15987.38亿元，同比增长29.95%。上市险企市占率持续增长至40.29%，主因理财型保费同比下滑64%，对中小保险公司冲击较大。行业理财型保费规模由16年底33.32%降至14.57%，行业转型持续进行。当前时点，严监管环境持续相对利好上市大型险企，回归保障逻辑不改。

近期保监会发布文件，对信用保证保险做出规范指示。规范重点为：规范信用保证保险担保双方投融资渠道规范、资金来源、借贷利率等。文件同时强调，保险公司经营信保业务，应当坚持合规、小额分散、稳健审慎、风险可控的经营原则，且经营信保业务应与偿付能力监管挂钩，关注底层风险，充分评估流动性风险。

以一季度数据看，67家财险公司只有四家公司综合偿付能力充足率低于150%，业务资质上约束有限。信用保证保险新规出台，有利于行业规范。2016年平安保证保险业务保费收入81亿元，占财险总保费收入的4.56%，占财险承保利润39%。从新规要求的保险人资格、业务规范、小额分散等维度看，平安财险均安全达标。

行业层面维持买入评级，如果按“1倍内含价值+若干倍新业务价值”估值，目前上市公司动态新业务价值倍数仅约2-3倍，仍然有弹性空间。对应17年P/EV1.19，推荐：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。

风险提示：利率受突发因素影响波动超预期。