新三板业绩整体向好 357亿机构资金扫货（2）

定增价格渐趋理性

值得注意的是，新三板定增市场经过2015年的火爆之后，2016年初开始逐渐降温，这在拟IPO公司的发行定价表中可窥得一斑。2015年之前，新三板挂牌公司定向增发平均市盈率都在10~25倍之间徘徊。这对被更多视作股权投资市场的新三板来说，较为正常。

扩容之后，新三板以全国性交易场所的身份进入公众视野，随着市场对政策预期的走高，企业的定增发行市盈率也随之水涨船高。以拟IPO公司的增发情况为例，2015年这些公司的平均发行市盈率为56.04倍；2016年降为45.15倍；而2017年，截至4月21日，这个数字已降至25.16倍。

从这点可以看出，新三板高价定增的潮水已开始退去：尽管面对的是炙手可热的拟IPO公司，市场的资金也正在趋于理性。对此，去年年底开始布局新三板的高搜易资本董事长、总裁陈康告诉记者，之前之所以没有进入，就是有对新三板市盈率过高、流动性很差等因素的顾虑。

“现在觉得新三板利空出得差不多，也慢慢向利好过渡了。”高搜易资本开始积极布局新三板。陈康认为，不少新三板公司的价值在回归，投资的机会也随之而来：“比如前几年很多人为抢占市场，把价格抬得很高，但是现在都到了退出期，其实对我们来说是个很好的机会——捡漏的机会。”

新鼎资本董事长张弛在接受新三板论坛记者采访时也表示，现在之所以很多私募基金都赔了，正是因为它们都是2015年上半年，即新三板高点的时候进去的。那时候新三板指数是2200点，现在是1100点。“如果2015年下半年到2016年投的，这一波基本上是赚到钱了。”

半数最后一轮定增市盈率低于23倍

新三板市场定增回归理性，也就意味投资人对价格的要求，变得更为严格。据新三板论坛记者统计，截至4月21日，新三板拟IPO公司中，已排队的有85家，且均已停牌，其中有58家挂牌后实施过定增融资。

这58家企业中，以停牌前最后一轮定向增发算，大多数发行市盈率都在10~35倍之间，平均市盈率23.06倍，中位数为19.83倍。值得注意的是，企业首次公开发行股份的发行价基本要求在23倍市盈率以下。这些企业中，有31家最后一轮定增的市盈率低于这个数据，占比超过一半。

这与陈康的判断基本吻合：“考虑公司所处的行业，我们在选择标的的时候，普通行业的市盈率要求在12倍左右，高的在17倍左右。”陈康在接受新三板论坛记者采访时表示。

张弛也表示，一般的行业，尤其是传统行业，投资的时候，会把市盈率控制在10-15倍以内。但仍有高价定增募资的案例，有的甚至接近100倍。

业内人士提醒，尽管这些公司业绩增速不低，但相比上市时的23倍市盈率，这个价格仍然很高。更别提IPO成功后，这部分股份还有至少12个月的锁定期，解禁时能不能实现盈利套现退出，存在太多未知数。

但是严格的市盈率要求，一方面，对投资者来说，有助于控制投资风险；但另一方面，就相当于在压低标的价格，标的方可能就不愿意了。

陈康介绍，虽然对市盈率有上述要求，但其实按照这个标准是很难找到好标的的，因此可以把目光投向愿意打折获取流动性的基金那里，近期有不少基金存在退出压力，也许会有一些好的机会。

不过，对于这些业绩高速增长的新兴行业，例如新能源、生物医药等，张弛的要求就和投传统行业不一样了：“这些行业业绩每年可以按50%、60%的速度增长，所以就算市盈率到30倍、40倍、50倍也可以考虑投”。

张弛同时表示，挑选标的的时候，投资者不会只看看标的的价格，还要考量标的本身有没有上市的硬伤，比如要考虑行业未来几年发展的趋势、团队的能力、实控人的诚信程度等等，“要综合判断。”张弛说，“而一旦投进去，就只能等了。”