解密中国股市 机构投资者为何长期跑赢市场？

在美国等成熟市场，股票基金过去20年的总回报基本与市场持平，若扣除费用则已小幅跑输市场。而通过对中国400多家主动管理型和股票型基金从2003年至2015的持仓动向和收益表现进行运算分析，上海交通大学上海高级金融学院（SAIF）金融学助理教授迟业光发现，中国的机构投资者（以股票基金为代表）能长期跑赢市场——股票基金总回报年化战胜市场6.5%，扣除费用后还能战胜市场4.75%。

“市场有效性有两个要素：有效摄取相关信息和有效分析相关信息。”迟业光日前对记者表示，“而经过数据分析，我的出的结论是重要股东在信息摄取上有优势，而股票基金在信息的摄取和回报上都较散户有较明显的优势。”

迟业光发现，上市公司重要股东的买入单对股价有很强的正预测性，跟踪公司重要股东的交易能给投资者创造年化高达14%的阿尔法。这个发现表明，中国上市公司的重要股东的信息渠道更为先进，其交易中确实隐含了一些有价值的私有信息，其买单之中隐含着显著的看多信息。

而作为专业的机构投资者，股票基金在中长期是显著跑赢大盘的。在信息采集上，机构往往具有强大的数据库支撑，能在第一信息摄取相关信息，而散户则相对迟缓。在信息分析上，机构可以雇佣金融专业人士为其分析数据并操盘下单，而散户则又处于弱势。所以迟业光认为在中国这样一个散户主导交易的市场，机构打败散户并且战胜市场是一个必然的结果。

进一步地，如果一只股票基金持有某一上市公司股票到一定程度，就能成为公司的大股东之一（大股东仓位以基金仓位占公司市值比率而定。假设定义大股东为持股超1%的股东，那么基金的大股东仓位就是那些基金持股市值占股票市值超1%的仓位）。当基金成为了公司的大股东之后，他们取得公司内幕消息的渠道被拓宽。由于这些消息具有投资价值，所以渠道越宽的基金表现也就越好。

迟业光进而抛出了中国股市的一个谜团：中国的中小盘股长期跑赢大盘股，而散户倾向于持有更多的中小盘股票，可为什么到头来散户却长期跑输机构和市场呢？他的研究结论是：机构投资者在市值择时上更为准确。

“也就是说，在中小盘股表现更好的时候，机构会持有更多的中小盘股，反之就会持有更多的大盘蓝筹股，因而机构就能显著地跑赢市场和散户。”迟业光解释说。

既然中国的机构投资者能长期显著跑赢市场，为何中国散户交易量的占比还高于85%，中国股市还是一个散户主导的市场呢？迟业光分析认为，可能有以下原因：第一，一些散户对机构不够信任，在散户心目中机构即庄家，而庄家在资本市场口碑很差，被认为其操纵股市，操作股价来赚散户的钱；第二，一些散户对自己过于自信，要么觉得自己能力强，有较强的敏锐度和判断力，或者自认有内幕消息渠道；第三，中国散户投资渠道比较有限，仅有的几个渠道使得炒股也带有了一定的娱乐意味。这也是中国为何出现全民炒股盛况的原因。

对于长期跑输市场的散户，迟业光的建议是可以更多地选择被动投资，因为被动投资至少不会跑输市场。而由于中国的机构投资者长期跑赢市场，散户也可以选择投资代理的模式，将资金交由基金打理，而中国基金的表现总的来说是有延续性的。

不过，从纵向角度看，中国股市的信息有效性在不断提升。首先，股票基金的表现在不断下降。在过去的十多年里，股票基金表现整体下降了1.3%。其次，公司重要股东买单对股价的预测性也在不断下降，在最近几年内预测性已经趋于不显著。