券商部署牛市归来战略 价值股与成长股并驾齐驱

又到年末策略季，截至12月1日，国泰君安等10家券商发布了2017年策略报告。记者纵观机构策略后发现，券商看好明年的牛市行情，明年下半年“十九大”召开后改革将成为重头戏，上半年市场主流是价值股，下半年主要看成长股，行业和主题中PPP、医药和国改被提及最多。

2016年全球经济在谷底徘徊，外围市场“黑天鹅事件”频生，中国经济仍在筑底。明年全球经济能否持续复苏，还在于政策的推动。对于明年宏观经济的判断，10份报告中有5份认为明年货币政策的效果将到头，财政政策将逐渐发力。

首先，世界各主要经济体在过去几年为了避免金融风险的爆发，持续使用宽松货币政策，到2016年货币政策的边际效果接近于零。东北证券认为，据IMF公布的数据显示，世界各主要国家财政支出占GDP的比重连续6年下滑，存在提升空间。尤其特朗普上台后预计投入5000亿美元大兴基建，这将带动其他经济体同步进入财政扩张。

对于中国的财政政策倾向，申万宏源提出，今年地产政策收紧给GDP增速挖了个坑，而财政政策可以撬动基建投资填补。他认为，如果2017年地产投资增速回归零，但GDP仍要维持6.5%的增长，基建投资的扩张需要接近20%，这需要依靠财政政策的支持。

有4家券商对企业盈利改善做了重点关注，但对于改善持续的时间存在分歧。乐观的是华泰证券戴康，他认为2017年企业盈利将进入久违的持续修复期。东兴证券预计实体部门营收改善有望持续到2017年上半年，但当前经济复苏依赖需求端宽财政环境及供给端的过剩产能出清，市场内生动力依然不足，下半年经济仍有隐忧。

机构唱多牛市

10家发布年度策略的券商中有9家明确看多明年A股，以东北证券和海通证券为代表，认为明年市场将从震荡市演变为牛市。关于明年市场的投资风格，申万宏源认为“上半年价值下半年成长”，海通证券预计明年成长股或将回归成为主流。

关于明年行情的主升段，机构普遍看好“十九大”前后的时间窗口，有4份报告认为“十九大”前改革预期密集发酵，市场将迎来年内的进攻期，叠加债市调整正在进行，均有助于权益资产风险溢价的降低。申万宏源判断“十九大”政治体制的理顺和改革落地进程的明确将可能有效催化A股上行。

上海证券研究员屠骏在一片热烈气氛中属于“少数派报告”，他判断2016年资源品涨价有可能是地产产销量高峰的滞后传递，或者是基建投资持续高位对上游产业链的影响。如果这个判断成立，明年二季度国内工业将再度感受到压力。

他对记者表示，“从2016年10月份开始，房地产销量、汽车销量、信贷社融等偏下游的数据开始高位回落，另一方面工程机械销量、重卡销量、有色、钢铁、水泥等偏中上游的滞后指标持续向上，其中滞后传导应该是较为合理的解释，而工业品的压力也就是传统行业的压力，有可能拖慢A股进入牛市的步伐。”

PPP、物联网、医药被看好

对于明年的投资机会，10家券商几乎都从宽财政和改革两方面入手，看好财政扩张受益板块如一带一路、PPP、基建，以及技术有爆发预期的高科技成长股。

其中PPP被5份报告提及，东兴证券认为，多数PPP项目能达到年化7%～8%的收益率，在利率走低的背景下具有极高吸引力。在PPP存量项目中，交通运输和市政工程占比最高，两者合计6.1万亿元，占比57.62%。在市政工程中有过半的项目为城市交通，主要是地铁等城市轨道交通建设。而在交通运输中公路建设占比最高，达73%。这两类项目在运营期均能有效产生稳定现金流，对民间资本吸引力度较高。

另外，还有4家机构提到基建板块的机会，华泰证券表示，在明年地产投资不确定的情况下，基建投资能有效对冲房地产下行的压力。投资逻辑是寻找基建加码链条上库存水平较低的行业，从存周期来看，补库存至少将延续一年，相关企业ROE改善至少也将延续一年。他看好当前库存同比在历史较低的位置、补库存带动业绩弹性较大的行业如煤炭、机械、建筑、钢铁、建材。

创业板今年的走势和主板出现了”剪刀差”，但券商报告普遍看好明年的成长股。国联证券张晓春认为，计算机板块与政策有着密不可分的联系。2016年政府工作报道强调要“促进大数据、云计算、物联网广泛应用”，预计明年需要重点关注物联网行业的投资机会。达实智能、东华测试、川仪股份、四维图新、保千里、远光软件、三川智慧被他看好。

医药股也被多家机构提示重点关注，张晓春认为，二胎政策全面放开后新生儿数量快速增加，促使儿童药领域需求持续增长；基药目录调整带来的化药行业洗牌、中药配方颗粒对中药饮片的快速替代，将带来相关公司的投资机会。另外，国企改革也有望推动相关公司业绩的快速增长。