券商三季业绩同比下滑 自营四季度有望回升

前三季度券商业绩同比下滑

2016年前三季度上市券商的营业收入、净利润同比分别下滑四成和五成，2016年前三季度上市券商实现营业收入1786亿元，净利润686亿元。从上市券商来看，上市券商的营业收入、净利润两项指标多为负增长，上市券商的营业收入、净利润行业整体增长率分别为-41%、-48%。

营业收入同比表现较好的上市券商有国海证券（-20%）、方正证券（-22%）、海通证券（-26%）、国金证券（-27%），净利润降幅较小的上市券商有国泰君安（-29%）、国海证券（-20%）、方正证券（-33%）、东兴证券（-35%）。

从收入结构来看，证券行业收入来源更加多元化。经纪业务占比相比2015年下降10个百分点，而资管与投行业务占比上升明显，2016年三季度，投行业务占比达到20%。

经纪业务收入承压

2016年年初市场震荡，上证综指从3539点下跌至3125点，市场交易量大幅下降。前三季度，上市券商行业代理买卖证券业务净收入538亿元，同比下降60%。前三季度，市场日均股基交易额5609亿元，比2015年前三季度日均股基交易额的11321亿元下降50%。

此外，行业佣金率下滑趋势不减，从2015年的万分之五点五下降至2016年三季度的万分之三点八左右。我们认为，2016年下半年的佣金率下滑压力仍在，但下滑幅度有限。主要原因包括：

1、2015年以来证券公司已进行过大规模降价，市场竞争比较充分；2、降佣带来的收入损失需要靠量来弥补，而潜在新增客户数量有限，市场行情预期谨慎，公司降佣动力不足；3、创收压力倒逼经纪业务转型，证券公司更愿意通过提供综合金融服务的方式增强客户黏性，维持佣金率水平。预计第四季度日均股基交易额维持在5000亿元-7000亿元之间，佣金率下滑至近万分之三点六左右。这种情况的出现将倒逼经纪业务模式转型，从传统通道服务提供商向综合金融服务商转型将成为经纪业务未来发展方向。具体而言，未来经纪业务面临两大变化方向：

1、对客户群体进行细分，发展高净值客户；2、增强客户黏性，为两融、新三板等其他业务积累客户，形成协同效应等。华泰证券牢牢占据股基成交市场份额第一，2016年前三季度华泰证券股基成交份额达到8.4%，比第二名多出2.6个百分点，互联网转型先发优势明显。另外，国元证券前三季度股基成交市场份额为1.1%，比去年同期上升0.2个百分点。

两融余额下滑信用业务收入缩水

2015年两融余额峰值达到2.2万亿元，随着下半年股市的大幅震荡，加上两融新规降杠杆，融资保证金最低比例由50%提高至100%，两融余额呈现下降趋势。2016年前三季度，虽然市场表现依旧不佳，上证综指和深证成指分别下跌超过15%和17%，但今年以来两融余额趋于平稳，2月以来两融余额一直维持在8000亿元-9000亿元之间，并且在第三季度内出现小幅上升。

截至2016年9月末，两融余额为8718亿元，比6月末上升4%。两融余额下滑导致资本中介业务收入缩水，2016年前三季度上市券商行业利息净收入195亿元，同比下降41%。

自营收入同比下滑四季度有望回升

自营仍是券商业绩不确定性的主要来源。2016年前三季度上市券商实现证券投资收益（含公允价值变动）429亿元，同比下降47%。其中，西部证券（+10%）自营收入实现同比正增长。在去年股市大幅震荡过程中，券商自营规模创新高，2015年三季度，自营规模环比增长约40%。此后，在今年第二、三季度稍有减少，2016年9月末，上市券商自营规模为15994亿元，较6月末下降1%。自营规模的扩大提高了券商的beta属性，券商板块的beta值由2015年初的1.2上升至2016年一季度的1.5，此后又升至2016年二季度的1.7，三季度则下降至1.4。

受到2016年前三季度市场走弱的影响，上证综指下跌15%，中债总全价指数微涨0.8%，前三季度上市券商实现证券投资收益（含公允价值变动）429亿元，同比锐减47%。上市券商中，方正证券得益于民族证券并表，自营业务收入增长79%；西部证券自营业务收入上涨10%，其余均为同比减少。国泰君安、中信证券、广发证券投资净收益超过50亿元。预计四季度，随着市场状况的回暖，自营业务有望为券商带来业绩弹性。