资金寻找新突破口 三大金融资产呈现新配置格局（2）

股票：低波动下的标配

回望9月份，低风险偏好、低成交、低波动的“三低”行情依然历历在目。步入10月，迎来量价齐升的“开门红”后，沪深股市再度转入震荡盘整中，量能萎缩、振幅收窄，市场仿佛一日间回到9月中旬。上证指数30天波动率降至0.8%以下，“低波动”仍然是A股市场绕不开的“怪圈”。不难发现，不仅指数的波动率降低，个股的活跃度也不足，这使得股票投资缺乏抓手。

短线投资者很难再通过高频交易获得超额收益，主动交易的代表“涨停板敢死队”已消失在大众视野中。而对于中长线投资者，当前的低波动也不是大举加仓的“最优时点”。一位私募大佬曾向记者透露：“在这种低波动市场中，买的话也只会一点一点的买。”

人民币的双向波动也让投资者极为关注。国庆后首个交易日，人民币汇率中间价突破6.70关口，创“8·11”汇改以来新低，人民币波动区间已迈入新阶段。通常情况下，人民币贬值对于大类资产都会造成影响，但各类资产比较而言，一季度人民币会场出现波动时，最受伤的还是A股。此外，四季度，全球市场上潜在“黑天鹅”事件较多：11月8日美国大选；12月4日意大利宪改公投，若反对党上台则可能启动脱欧公投；11月、12月美联储两次议息会议，目前12月份加息概率超过60%。海外风险因素较多。

“高风险，高收益”是股票市场的最大特征，但从当下来看，潜在的风险因素较多，而“高收益”又被低波动所抑制，股票市场很难吸引增量资金入驻。这一点从10月份的资金流向上也可见一斑。沪深股市10月10日迎来节后开门红，当日出现94.59亿元资金净流入。随后整个市场再次陷入到净流出的状态中，10月11日净流出56.08亿元，12日、13日净流出规模均在百亿元。同时，市场尚未出现领涨龙头，行业板块呈现轮动特征，资金找不到“抓手”，市场中也没有出现明显的“吸金”大户。由此来看，即便资金从楼市中流出，回流股市的难度也较大，资金对于股票的配置只能维持在标配状态。

期货：“玩一把”就走

相较于债券的超配，股票的标配，大类资金在配置期货时处在一个非常微妙的状态。毫无疑问，它是三者中风险最大的，但通过“加杠杆”也是收益最高的，这使得其很难获得债券那样明显的“超配”，毕竟资金体量越大越会遵循稳健的交易策略。但这类资产可能不如A股的标配，毕竟活跃度总是时高时低，很难维持常态化。在四季度，期货可能出现大类资金“玩一把”就走的现象。

近期，国内大宗商品市场并没有受到海外避险情绪的拖累，继续冲高，部分品种价格再创新高，且交投保持活跃。这一方面和人民币汇率波动有关，人民币贬值在一定程度上会推升以人民币计价的商品价格，反映出很多国际性商品“内强外弱”的特征；另一方面，目前大多数商品尤其是不断创新高的商品，其上涨的驱动力依旧在于供给端的改善。以原油、铁矿石为例，当前海外供应正处在最低水平。从国内来看，供给侧改革政策落地并深入推进，煤炭、钢铁等行业在经历了去产能周期后，原材料库存进入“真空期”。在国内外供应端同时收缩共振之下，部分大宗商品价格一路上行。

9月中旬以来，作为大宗商品价格重要风向标的波罗的海干散货运价指数（BDI）再度掀起一轮升势。最近一个月，BDI指数涨幅一度超过30%，最高突破940点。BDI指数代表着全球航运景气度，也是大宗商品市场的“晴雨表”，这意味着部分期货品种有望出现一波行情，届时可能会出现资金回流期市“玩一把”，但这难以形成一个持续配置的趋势。