险资3000点谨慎入场 入场资金仍以试探为主（3）

投资约束高筑“墙”

在研判投资机会的同时，厌恶风险的险资也一直关心如何构筑足够坚固的“防火墙”，资产端和负债端的匹配既在偿二代中对保险机构的投资行为进行约束，也逐渐成为保险资金运用的基础理念。

蔡泓表示，与纯粹的资产管理不同，保险资金有着显著的负债属性，负债结构是公司在进行投资管理时的首要考虑因素。保险公司的资产配置应着眼于资产负债匹配管理的视角进行。同时，保险资金运用面临较多的投资比例限制和偿付能力约束，需要在投资约束与投资绩效之间找到平衡。“从2013年至2015年保险资金投资银行存款、债券占比逐年下降，投资股票、证券投资基金及其他投资占比逐年上升。从外部监管环境来看，监管进一步推进资金运用市场化改革，对投资范围、投资比例的放宽体现了‘放开前端’增强投资活力的制度设计。”

持长线投资策略的寿险资金如何较好地匹配资产和负债，成为业内人士关心的焦点。招商信诺人寿资金运用部主任马轶表示，就寿险而言，资产负债管理分为资产导向型和负债导向型两种模式，从理论上来说，后者优于前者。

但马轶认为，在中国目前的投资环境下，寿险公司的资产负债管理既不应单纯地采取资产导向型模式，也不应采用纯粹负债导向型模式。首先，国内证券市场发展的历史还不够长，证券市场品种结构不合理，且投资种类不多，期限结构不合理，金融衍生产品市场规模有限，长期投资品种少，寿险公司很难根据其负债特点构造相应的投资组合，更不用说利用套期保值策略进行资产负债管理。其次，资产导向型模式要求在可投资资产已经限定的情况下，负债现金流与资产现金流相适应，在中国寿险业的投资环境下，实行这种资产管理模式会造成市场规模的萎缩，进而影响寿险业的可持续发展。

黄明认为，投资的本质是与时间赛跑，投资的精髓是稳定性。只有把握好这两点，才能借助复利实现投资收益的最大化。险资进行资产配置时首先要考虑到风险预算，根据类别资产的历史波动率测算出可以承受的最大风险，然后在此前提下进行资产配置。超出风险承受能力之外的风险，预期收益再高也应放弃。险资投资应考虑确定性收益，即只赚大概率能赚到的钱，不苛求买在最低点、卖在最高点，否则会引导投资经理过度冒险，结果可能适得其反。