证券：行业再现久违强劲增长 后市望企稳回升

截至4月11日，18家上市券商公布3月财报，符合我们此前预期。单月营收合215.36亿，同比下降28%（可比口径），环比上扬69%；单月净利83.61亿，同比下降34%（可比口径），环比激增69%；剔除太平洋42.5亿和兴业120.6亿元配股募资，月末净资产环比减少41亿元（中信、申宏累计扣减88亿元）。

沪深300指数3月份触底回升，单月涨幅12%，创近11个月最佳成绩；创业板指涨幅19%，创近10个月最佳成绩；券商指数涨幅24%，创近15个月最佳成绩同时跑赢大盘/创业板指12%/5%；A股日均成交额5790亿，较上月4864亿环比上升19%，符合预期大幅回暖；月末两融余额8809亿，前值8530亿，环比增加3%。

3月业绩终现反转，L型反转，并非反弹！开年受累于市场大幅波动、预期接连受挫影响，证券行业表现极度萎靡。3月国家多次表态维稳意志，市场预期明显扭转。同期各大股指稳步攀升、交投情绪明显增强均利好行业月度业绩回暖。3月业绩如期出现环比跃升。我们对营收净利润进行拆分，分业务项来看，经纪业务受益于日均交易额大幅回升近20%和交易天数增加44%影响环比改善超50%奠定业绩基础；自营业务受益于被动多头高仓位影响确定性贡献巨额利润（超越利润表中的表现）；信用业务、投行业务、资管业务环比保持稳中有升状态。共振下终现基本面底部。

行业再现久违强劲增长，18家公司营收215.36亿，同比下降28%（可比口径），环比上扬69%；单月净利83.61亿，同比下降34%（可比口径），环比激增69%。海通、国君在大券商中净利绝对规模表现亮眼，均超过11亿。太平洋净利润5.27亿，同比增近3倍，环比升超20倍，大超预期；出现同比上升的公司有太平洋、长江、兴业、西南、中信，其环比数据同样远超行业平均水平。另外，山西证券表现差强人意，环比下降842%。

国家维稳意志和消息面上频吹暖风成为行业估值提升最大支撑。证监会换帅后，注册制、战新板推出时间表递延，有效降低供给端短期预期，明显提振市场交易情绪。政府多次强调深港通年内开通、逐步放开养老金入市、加入MSCI等均构成心理层面长期利好。证监会逆向调控不断放宽场内杠杆尺度有利于吸引杠杆资金返场。此外，3月以来国家队疑似频繁入市维稳明显降低市场恐慌情绪。估值的提升将明显加大证券行业向上空间。

虽然我们认为证券行业今年受制于业绩确定性大幅下滑，创新业务发展受阻等因素，系统性投资机会缺乏，但是行业高弹性特征突出，将是贯穿全年的反弹必配品种。向下看，由于监管机构多次表态维稳意志，短期市场大幅下挫风险明显降低；向上看，行业先周期特征提供高性价比的守株待兔机会。综合考虑券商股价3月份超强势表现，我们短期认为行业表现有望更进一步，出现回调则是买入良机。推荐：宝硕股份、华声股份、广发证券。