券商引迎政策红利 A股或迎新一轮启动期

监管层有意放宽财务杠杆率推动券商迅速做大。4月8日晚间，中国证监会发布了修订《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则（以下简称：《办法》及配套规则）向社会公开征求意见稿。其中，很重要的一条是将券商净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%，净资本比净资产指标由不得低于40%调整至20%。券商财务杠杆从5倍扩大到10倍，商业银行的财务杠杆普遍超过10倍。

证监会新闻发言人张晓军表示，此次《办法》及配套规则的修订，通过风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率及净稳定资金率四个核心指标，构建更加合理有效的风控指标体系，进一步促进证券行业长期健康发展。

放松杠杆培育国际巨头

目前，金融机构银行一家独大，撑起了99%的间接融资，券商整体实力尚不及一家股份制商业银行，根本无法支撑一个全球第二大资本市场。证监会主席刘士余在多个场合表示资本市场的强大需要几个国际性券商巨头。此次放宽杠杆实际上与国际投行接轨，充分发挥券商在发展股本市场中的作用。

此次《办法》修订，一方面在维持总体框架不变基础上，对不适应行业发展需要的具体规则进行调整；另一方面，结合行业发展的新形势，通过改进净资本、风险资本准备计算公式，完善杠杆率、流动性监管等指标，明确逆周期调节机制等，提升风控指标的完备性和有效性。为完善杠杆率指标，提高风险覆盖的完备性，监管层将券商原有净资产比负债、净资本比负债两个杠杆控制指标，优化为一个资本杠杆率指标（核心净资本/表内外资产总额），并设定不低于8%的监管要求。

据悉，《办法》改进了券商净资本、风险资本准备计算公式，提升了资本质量和风险计量的针对性；优化流动性监控指标，强化资产负债的期限匹配；完善了单一业务风控指标，提升指标的针对性。

同时，调整了权益类证券计算口径、将衍生品区分权益类和非权益类衍生品，合并融资类业务计算口径等；进一步明确逆周期调节机制，提升风险控制的有效性。

此外，《办法》还进一步明确了可根据证券公司分类监管、行业风险和市场状况，对相关指标的具体计算比例进行动态调整的原则性要求。

业内人士分析，这次放松券商的管制是2005年券商治理以来最大一次政策调整，可以看出监管层期待券商行业快速发展壮大，推动股本融资市场的繁荣。券商加杠杆可以迅速让各项业务获得推力。

A股进入新一轮启动期

4月8日，上证指数跌破3000点，大盘进入调整期，这次政策调整让券商股迎来黄金期。今年2月29日，中信股份开始增持中信证券，第二天央行就降准降息，两会期间，股市维稳，各大券商大股东纷纷增持。此后，券商股走出一股强势行情。市场人士分析，国家队和超级机构已经早就开始布局新一轮行情的启动。PMI等数据显示中国经济正在触底，供给侧去产能的预期和房地产的复苏带来新一轮的社会补库存行情，大宗商品和股市走过了红3月。但一线城市的房地产收紧政策让未来充满不确定性。

长江养老保险首席经济学家俞平康认为，目前市场进入一个新的抉择期，市场窄幅震荡，波动加大，表明股市在等待增量信息，市场随时可能因为羊群效应引发一场大跌。股市已经消化PMI数据带来的经济企稳预期，市场开始担忧通胀回升和美联储加息节奏，一旦4月11日公布的通胀数据超预期，可能造成一次性恐慌，6月美联储加息概率加大，大小非解禁也对5月的股市造成压力。他认为，反弹行情已经结束，不看好5月份行情，除非有超预期的增量信息。

券商杠杆比例调整就是超出市场预期的增量信息。目前券商净资本为1.25万亿，总资产6万多亿，按照净资本与净资产比例从40%调整到20%的规定，券商净资产可以扩大到6万亿。按照净资产与负债比例从20%调整到10%，券商负债规模可以达到60万亿。以第一大券商中信证券为例，2015年中信证券净资产为1162亿，总资产6100多亿，目前的净资本与净资产比例为77%，净资产与负债比例为33%。按照新的规定，中信证券的负债规模可以超过万亿。

资本的滚雪球效应可以让券商获得几何倍数的发展，带来股本市场的繁荣。平安证券的报告认为，券商借鉴国际经验走向重资本、高杠杆、业绩依赖投资和融资的逻辑长期存在。

记者采访多位市场人士认为，周一必将出现券商股涨停潮，有望带动A股进入新一轮启动期。