信贷“井喷”难以持续 1月外汇贷款减少1727亿元

2.51万亿元的人民币贷款显然超出市场预期。

2月16日，央行公布2016年1月金融数据，大多高于预期。其中当月新增人民币贷款2.51万亿元，较前月多增1.9万亿元、同比多增1.04万亿元。剔除非银行金融机构贷款，1月对实体经济发放的人民币贷款新增2.54万亿元，较前月多增1.7万亿元、同比多增1.1万亿元。此外，随着企业继续削减国内外汇负债头寸，1月外汇贷款减少1727亿元。

在此刺激下，A股应声大涨，当天沪指涨幅达到3.29%，重回2800点上方。

同日，央行等八部委印发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，要求加强货币信贷政策支持，营造良好的货币金融环境。

四大因素

1月信贷为何得以强劲增长？

瑞银认为其背后的因素有：1.春节前季节性信贷需求强劲，部分信贷需求也提前释放；2.今年银行没有贷存比限制，且年度贷款额度可能较为宽松；3.企业外汇负债到期、或主动削减外汇负债，相关信贷需求转化为人民币贷款或其他形式的新增信贷；4.决策层继续加大对基建项目的金融支持力度。

虽然在去年10月之后央行停止降息降准，目前1年期基准贷款利率仍达4.35%，货币政策基调较为中性；但同时央行已成功放松了信贷。其次，虽然在人民币贬值和资本外流持续的背景下，央行避免使用降息降准等工具，以免释过强的宽松政策信号，但仍然确保了国内流动性充裕。因此，虽然未来人民币可能仍将面临贬值压力，但预计这并不会显著限制央行继续放松信贷的政策。

上海证券认为，机构普遍预测货币当局将保持流动性环境平稳态势，货币增长平稳是主流看法，但从彭博于1月份进行的调查看，机构对中国1月份M2增长预测的中值和均值都为13.5%，但预测分布区间为12.2~14.8，属于典型的整体平稳中存方向性分歧，说明市场对流动性短期前景共识性差。货币当局受短期融资性流动性需求高涨的压力，以及兼顾资本市场运行的维稳需要，短期难以严格坚持经济转型所需的维持紧平衡战略取向。

两难选择

受金融市场波动加大等因素影响，资金市场拆借利率却不降反升，目前隔夜SHIBOR利率仍保持在1.97%的较高水平。货币信贷“量价背离”加大了决策层货币政策操作难度，一方面，信贷增长偏快加大决策层对“去产能、去杠杆”正常节奏被扰乱的担心；另一方面，资金利率高企又需要采取宽松操作以缓解流动性紧张状况。

中金公司认为，当下宏观政策的重心应继续向需求端管理倾斜，以进一步缓解市场对经济增长失速和人民币贬值的担心。尽管1月M2及信贷数据较为亮眼，但值得注意的是，银行间市场利率小幅上行，表明流动性依旧有放松的空间。

此外，鉴于1月的一次性影响因素较多，2月货币及信贷数据或将不会持续超预期。因此，宏观政策仍然亟需保持宽松态势，以稳定市场对经济增长和人民币汇率的预期。

瑞银认为，人民币不会如部分悲观投资者预期的那样大幅贬值。今年央行实际上会收紧资本管制，同时允许汇率出现阶段性贬值，但大部分时间趋于稳定。

不过，鉴于经济持续下行、资本大规模外流、通缩压力加剧，瑞银认为今年央行会再降息两次来降低企业融资成本，并通过多次降准应对资本外流。

利好股市

从股市与经济间的关系看，上海证券认为，股市经过前期较大幅度的调整后，市场和经济、货币间的双偏离程度已大为缓解。在中国经济转型阶段，支持新产业的政策会不断出台，囤积于金融领域的过剩流动性，都为未来的结构性行情的开展准备条件。

就趋势而言，债券资产的交易价值仍然是为正的。首先，经济增速下台阶背景下，经济延续“底部徘徊”状态，6~12月内经济下行压力不能消除；其次，非食品外的价格下降趋势已经形成，通货紧缩压力6~12月内不会消除；第三，货币政策基调不会改变，即使海外加息，国内也会有对冲性政策出台；第四，标志性利率和产品的价格，仍然处于和经济基础不对应的高位。