两融缩水两千亿 1：3结构化杠杆或逢低挺进

交易数据显示，12月31日至1月15日，沪深两融余额已从1.19万亿缩水至0.99万亿，连续11个交易日缩水规模达2000亿。A股的震荡行情正在与融资盘的变化发生新的化学反应。

在市场下行压力之下，沪深两融规模已进一步缩水至1万亿规模之下，而估值的连续走低，正在让业内对两融债权及其他相关收益权转让、ABS等业务的风险关注有加。

另一方面，21世纪经济报道记者独家获悉，在股指连续走低的背景下，部分银行开始降低对A股业务的风险评估门槛，有的股份制银行则重启结构化配资优先级份额投资业务。

值得一提的是，由于此前券商资管、基金子公司口径的该项业务受到监管限制，因此目前结构化通道提供方以信托公司为主，而部分比例已较此前的1：2-1：2.5进一步提高至1：3.

在业内人士看来，A股市场整体估值水平走低是当下出资机构提高结构化杠杆的主观原因；但与此同时，银行与信托公司仍然能够开展结构化配资业务的根源，或仍与现行的分业监管体系衍生出的跨业监管套利不无关联。

融资盘风险抬升

1月18日，沪深两市指数双双再现“低开”。当日开盘时，上证指数和深圳成指分别低开达1.39%和1.36%，值得一提的是，这已是大盘自1月14日起连续三日出现的低开行情，不过午后大盘在成交带动下企稳回升，沪指最终收涨0.44%。

虽然大盘最终企稳，但截至当日收盘，沪指仍较12月25日的“高位”累计下跌达19.34%。

分析人士认为，A股连续快速走跌过程中，连日跳空“低开”的走势正在对融资融券、结构化杠杆专户等融资盘的风控造成影响。

“大盘连续低开会导致一个问题，就是许多股票可能会出现跳空，也就是说在部分价格上是没有成交的，这种情况对融资盘的风控容易带来难度。”北京一家中型券商非银金融分析师表示，“因为融资盘要盯市，跳空的频繁实际上是下跌速度的加快，这容易拉抬两融、杠杆专户的风控难度。”

也有券商人士透露，在A股市场连续快速走跌下，两融业务的风险正在被予以更多关注。

“我们最近正在加强对两融风险的关注，比如持仓股票出现正在靠近风控线的客户，我们会提前打电话提示补仓。”北京一家国资系券商营业部经理表示，“不过因为两融的杠杆率普遍不高，除个别客户在风控线逼近前提早止损的，今年还并没发生极端的爆仓事件。”

分析人士认为，由于两融债权存在收益权转移、证券化等业务，因此其一旦出现坏账还可能导致其他衍生业务出现连锁反应。

“这轮融资盘受到较多关注的一个原因是，一些两融债权是打包、证券化出去的，如果坏账增多，这些风险则将出现扩散。”华泰证券一位分析师坦言，“这次是第三轮下跌，如果有融资盘是高位建仓的，那么爆仓并非没有可能。”

一边是股指下跌引发融资盘风险扩散的警觉，另一边则是沪深两融规模在进入2016年以来连续不断的缩水。

交易数据显示，12月31日至1月15日，沪深两融余额已从1.19万亿缩水至0.99万亿，连续11个交易日缩水规模达2000亿。

除两融外，融资盘中存量的高杠杆结构化资管似乎显得更加危险。21世纪经济报道独家获悉的一份权威数据显示，截至去年三季度末，仅基金专户(含子公司)口径的结构化专户规模仍达1.0015万亿，其中股票类专户规模为3377.35亿元。

值得注意的是，该部分杠杆比例通常较高，据前述数据透露，基金专户(含子公司)中杠杆倍数超过10倍的达29只，规模达59.29亿元。

“之前的劣后端负责投资的结构化资管并没有清理，而只是不能新增，所以这部分杠杆较高的存量是否会在股灾中受到影响，存在一定的变数。”北京一家基金子公司中层人士指出，“但这部分风险目前来说是高于两融的。”