震荡中构筑春季行情基础 控制持仓比例静候做多信号（2）

新年首周表现不佳汇率波动超预期

进入2016年，美国在加息后的首份非农报告表现靓丽，美国12月份非农大增29.2万人，远超预期，但美股却创史上最差新年首周表现。同时，全球避险情绪出现快速上升，全球风险资产普遍暴跌。日前，索罗斯警告市场或即将发生一场金融危机，同时指出美国近十年来的首次加息将给发展中国家的经济增长带来困难。从历史来看，次贷危机后美国股市的企业盈利在经过2009-2011的快速回升期、2012到2014的放缓期之后，已经陷入了1年多的平台期，而这个放缓节奏与2008年前高度相似，而联储加息周期的启动又很可能带来全球资金的回流，从而拉低全球风险资产的估值溢价水平。

人民币在2016年第一周出现了超预期的贬值，人民币对美元中间价在上周四跌至6.5646，创2011年3月以来新低。在新年前四个交易日里，在岸收盘价已下跌1，003点子至6.5939。离岸市场跌幅更深，在盘中触及6.75，离岸在岸汇差一度超过1600点，创历史纪录。央行此前表示，人民币并无贬值基础，但近一个月以来人民币大幅贬值近3个百分点，给市场带来了恐慌情绪。

改革提速阵痛难免

国务院总理李克强4日在太原主持召开钢铁煤炭行业化解过剩产能、实现脱困发展工作座谈会。李克强提出，化解过剩产能要坚持“市场倒逼、企业主体、地方组织、中央支持、综合施策”，结构调整不能只盯老产业，更要发展新产业、新业态，打造“双引擎”，为传统产业减员增效创造条件，并通过开拓创新、提高劳动生产率焕发新的生机。

上周，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布了2015年12月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49.7%，较上月上升0.1%，连续第5个月位于临界值之下。在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，从业人员指数和原材料库存指数低于临界点。周末公布的数据显示，12月份CPI环比上涨，而PPI环比降幅略有扩大：CPI环比上涨0.5%，同比上涨1.6%；PPI下降0.6%，同比下降5.9%。总体来看，12月制造业景气指数显示经济有企稳迹象，但并不牢靠，受国家货币政策的影响，金融业增速预期将持续下滑，因此只有实体经济出现更高的增速，才能保证整体经济不出现失速风险。我们认为，中国经济未来很长时间都将处于转型阵痛期，传统增长动力持续萎靡，新兴增长动力仍在培育，化解供需结构错配的供给侧改革已经刻不容缓。

风险偏好降低估值或进一步下移

市场在经历了去年四季度的修复性反弹之后，无论成长股还是价值股，都累积了较大涨幅，获利筹码较为丰厚，与此同时，去年底各路机构为争夺排名稳定净值，并没有出现明显的抛盘，然后时点已过，大量获利盘集中抛售，快速兑现了前期利润，同时叠加外围市场大幅走低与汇率市场连续波动的不利影响，使得A股市场剧烈波动。上周五，证监会决定暂停熔断机制，人民币汇率亦出现反弹，人民币中间价在连续贬值8个交易日后首次升值，才使得A股市场得以止跌反弹，有色金属、钢铁、煤炭成为反弹的主要动能。我们认为，强周期板块的上涨缺乏基本面支撑，同时，也反映了当前市场的弱势，资金找不到更好的投资方向。

资金面没有明显改善，而扩容预期显著提升。去年最后一个交易周，证券保证金净流出5905亿，为去年6月23日当周以来新高，同时，融资融券担保资金净流出584亿。中登公司数据显示，上周（12月28日至31日）新增投资者数量19.37万，环比下降37%，连续第三周减少，当周参与交易A股的投资者数量为1920万户，占已开立A股账户投资者数量的19.6%，较前一周的22.8%大幅回落。截至1月8日，上交所融资余额报6427.38亿，深交所融资余额报4664.43亿，两市合计1.11万亿，较前期1.2万亿的高点减少了7.5%。根据中金统计，1月份股东高管潜在解禁规模1.1万亿左右，占A股自由流通市值的5.2%，而一季度大股东和高管的解禁规模更是高达1.5万亿元。同时，在审新股待发数量超过700只，而有需求的公司远不止如此，而注册制的推进速度也超出预期，对于目前A股市场的估值有向下拉动的作用。

伴随市场大幅调整，做多意愿进一步收敛，在赚钱效应减弱的同时，市场风险偏好显著降低。虽然2850点-3250点一线有一定支撑，但鉴于3500点之上筹码大量堆积，3300点附近距离上档密集套牢区太近，再加上国内经济缺乏亮点、A股市场扩容预期加快、人民币汇率波动剧烈，以及美股顶形型态逐渐清晰，沪指再次考验2850点只是时间问题。