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智光电气（002169）：借力资本市场打造用电服务龙头

事件：12月30日智光电气发布非公开发行预案，拟以不低于20.66元/股的价格募集不超过18亿元，其中11亿元用于电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目的建设，2亿元用于综合能源系统技术研究实验室项目，剩余5亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金，对此我们点评如下：

电改激活传统电力产业。2015年为电改开局之年，电力体制改革一方面以售侧放开的形式向社会释红利，另将催生需求侧多种商业模式的诞生。仅在售电方面，根据统计局用户量与现行电费计算，我国用户端售电的金额大约2.5万亿元；而电力体制改革促进能源互联网领域，其市场规模则至少在5万亿以上，市场空间巨大。未来竞争性售电的放开、需求侧管理、分布式能源交易等商业模的兴起，有利于专业能源服务机构扩大业务范围，提高市场竞争力抢占广阔的份额。

能源服务兴起，用电运维为先。9号文允许各类资本进入售电领域和新增配电领域，工商业用户将拥有自主选择权，用电将更加便利，原先由电网公司主导的工商业用电运行维护管理以及电力供应业务对市场开放。全国工商业专变用户约在300万户以上，其中广东省专变用户数量约为32.75万户，对应的专变容量为2.29亿千伏安，按照350kfa收取5万块钱运维费用，仅运维市场空间就达330亿。

南方用电服务龙头，充分收益。智光目前业务主要分为用电服务、节能服务、电气以及电缆板块，其中用电服务主要以用户转变、配电房等电气设备托管和维护服务业务为切入点和依托，开展用户用电咨询、节能规划设计、技术改造、智能化管理等供用电高端服务业务。预计全年可实现托管量50万Kfa，实现1亿左右的营收。2015年公司已在肇庆、汕头、东莞、江门、南宁成立用电服务公司，本次定增将借力资本市场加快公司在线下用电服务资源的开拓，为公司提供新的增长点。

乘政策东风，创新用电服务商业模式。利用电改的契机大量从电网体制内招募人才，通过股权的方式进行利益捆绑，加快优质工商业企业扩展力度。通过新成立的公司运维大量工商业客户，解决前端、后端业务痛点，创造粘性，之后通过节能、售电、供应链金融等其他增值服务实现价值变现。

盈利预测与评级。此次定增将加速网络众多优质工商业用户，从单纯的运维服务到提供节能、技术改造等，构建客户粘性。公司商业模式清晰，定增可实现快速扩张。我们预测公司2015年-2017年EPS为0.34元、0.52元、0.76元，给予目标价34.0元，对应PE估值分别为217X、99X、65X、维持“买入”评级。

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