券商策略周报：1月市场看涨 珍惜跨年行情（4）

国泰君安

“春季大切换”渐入佳境

中国经济边际改善迹象正得到验证。“春季大切换”逻辑下，周期类行业与蓝筹股的核心驱动力来自于市场对于中国经济基本面韧性的再认识，并以此形成A股进一步向上动能。近期数据显示，11月工业增加值、固定资产投资超预期回升，反映微刺激见效，工业利润低位改善。

11月工业企业利润同比下降1.4%，降幅较前值收窄3.2个百分点，改善较为明显；1-11月份主营业务收入利润率为5.57%，较1-10月上升0.12个百分点，盈利能力略有改善。我们认为，在财政政策扩张、供给侧改革、货币政策维持宽松条件下，新的超预期因素继续酝酿。

本轮增量资金入市更注重中长期布局。对增量资金的入市讨论更应注重实质，把握每一轮增量资金的行为特征。2014年末开启利率下行周期，低估值蓝筹在大类资产配置切换的驱动下受到增量资金追捧；2015年初牛市中增量资金入场更加受到风险偏好快速上升的驱动，对成长股的配置增加成为必然；本轮险资入场与2014年底更加类似，实质是通过提升权益配置比例来应对利率长期下行周期与资产回报率的要求，进而带动产业资本战略布局优质上市公司。

与上一轮不同的是，在2016年杠杆资金与风险偏好难以重复“疯狂”条件下，高股息、低估值、高ROE、稳定现金流，富有隐蔽资产的优质蓝筹成为主流增量资金的选择。我们认为险资入场引发市场对于蓝筹股价值再发现后，将看到来自银行理财的增量资金接棒发酵“春季大切换”。

光大证券

权衡中的迷惘

上周中央经济工作会议召开后，市场反应相对较为平静。需求端和供给侧的权衡带来的不确定性，影响了投资者风险偏好：一是考虑到社会因素，供给侧去产能或短期难见成效；二是保增长压力下需求端虽有投资发力需要，但规模不可过度夸大；三是注册制虽对中小创估值造成抑制，但发行节奏控制下或冲击有限。多方权衡下造成了当前市场的迷惘状态，既难以形成单向趋势，又难有持续性热点。

我们认为，市场对预期的不确定状态需要有明确的信号来打破，或是产能出清加速，或是投资力度加码，或是新股发行加速。在这一状态被打破之前我们对市场看法略偏谨慎，行业配置方面推荐大金融等高股息品种和家电、汽车、食品饮料等行业。主题方面建议关注人脑工程、智能驾驶、农业现代化等。

明年或再现2010年行情？明年的A股市场或类似2010年，全年缺乏趋势性机会，但也没有重大的系统性风险。节奏上也可能会与2010年类似，在“跨年”行情结束后进入观望期。这种判断主要基于两方面的考虑：一是市场预期依然很高，特别是创业板和题材股的高估值；二是市场资金面可能会出现紧平衡，看不到大规模新增资金，同时又面临扩容压力。这意味着明年需要适当降低收益率目标，趋势上多注重左侧，交易上缩短操作周期，选股上重新重价。