午后大宗商品期货再度暴跌 甲醇等6品种跌停（2）

高盛积极唱多

近两周以来，本已徘徊在历史低位的大宗商品价格连续暴跌：铜、镍、铅等工业金属刷新多年新低，国际金价逼近六年最低，国际油价距跌破每桶40美元仅一步之遥，背后的最大推手显然是美联储加息预期强烈，此外华尔街机构猛加空单也是幕后元凶。CFTC数据显示，对冲基金接连加码黄金、原油、铜等大宗商品空头头寸，原油、黄金等大宗商品价格快速转跌，此前抄底不成的对冲基金如今多翻空，且大手笔做空。

事实上，在加息预期逐渐升温，美国货币政策紧缩时，美元指数走强，大宗商品走弱，加之全球经济增速放缓，大宗商品需求不振，短期内难有看多后市的理由。但国际投行高盛却没因此加入唱空阵营，该行于11月19日发布研报力挺大宗商品。高盛指出，供应周期转变和当前经济增长乏力导致大宗商品回报疲弱的真凶。自去年秋季以来该行一直预计大宗商品回报疲弱，但目前疲弱的程度已经远远超出了其最初的预期。

高盛坦言，其悲观预测最早源自大宗商品供应周期的转变，而近期的GDP增速疲软和中国经济增长再平衡则令负回报状况加剧。虽然截至目前供应面调整已初露端倪，但幅度仍不够充分，而需求面的变化要么不足以抵消供应面的缓慢调整、要么甚至出现了下滑。该行认为，这意味着价格下跌趋势需要持续更久，因此仍建议未来12个月低配大宗商品。

然而，高盛仍然认为截至目前大宗商品回报的欠佳表现符合其历史回报框架，商业周期是回报水平的主要推动因素，大宗商品供应周期是回报来源的主要推动因素。值得注意的是，无论是从绝对水平还是相对于其他资产类别来看，这些周期都正处在回报位于历史谷底的阶段。高盛坚信，一旦商业周期进入下一个复苏阶段，大宗商品回报将显著改善。

展望后市，高盛预计经济增速和大宗商品回报将逐步改善。其经济学家最新的2016年全球GDP增速预测为3.5%，高于2015年的3.2%，意味着全球商业周期将在2016年年初回复到复苏阶段。综合其自下而上的供应面预测，这预示着直到2017年大宗商品的配置将持续上升。

高盛提醒投资者表示，倘若经济增速进一步弱于预期，则可能导致这一时点再次延迟，从而令其在更长时间内建议低配大宗商品。此外，高盛认为面临的下行风险不可忽视，尤其是短期内在石油市场上，因为储油装置利用率持续上升。

因此，虽然在现货价格较低之时，以及回报已经如此疲弱之后风险回报处于不对称状态，但高盛认为当前价位并非布局大宗商品回报上升的良好时机，然而这并未改变大宗商品这类资产的长期战略性投资价值。除了未来回报上升的前景外，高盛仍然认为大宗商品与其他资产的结构性较低关联以及较强的通胀对冲能力是两项明显优势。