中航工业重组航空发动机资产 重大专项呼之欲出（4）

中航动力公司跟踪报告：盈利能力显着提升，发动机龙头静待风起

投资要点：

事件：公司发布半年报：2015H1公司实现营收93.04亿元（YOY-15.98%），归母净利润3.76亿元（YOY59.82%）。

点评：

盈利能力显著提升，将驶入业绩增长快车道。公司营收总体下滑，主要源于非航空产品及服务业收入的下滑，但核心板块航空发动机业务收入稳中有增。公司盈利能力显著提升，归母净利润的增长源于航空发动机及衍生产品盈利能力的改善，毛利率水平同比稳增。我们判断，我国航空发动机产业2013-2014处于转型过渡期，预计2015年起公司业绩将逐渐驶入快车道。

航空发动机及衍生产品收入、毛利率稳中有升，客户需求有所增长。航空发动机产品构成公司目前业绩的主要来源。2015H1，航空发动机及衍生产品实现收入57.62亿元（YOY6.68%），毛利率同比增加1.30个百分点。公司该领域的业绩增长源于航空发动机及衍生产品客户需求有所增长，发动机及燃气轮机销售数量同比增加，部分产品价格实现上调。我们认为，未来随着公司发动机新产品逐步进入量产，以及我国发动机保有量快速增长带来的维修业务增加，公司发动机业务将持续增长。

发动机专项有望超预期，行业龙头将极大受益。我们预计，未来20年，我国对航空发动机、燃气轮机合计需求超过3万亿。此外，我国超千亿两机专项有望出台，且我们推测投资规模有望超过2000亿元。在当前国家安全战略升级和经济转型大背景下，发动机产业发展亟待加速提升，两机专项投资规模有望超预期，未来20年达2000甚至3000亿元。公司作为我国发动机产业龙头，将极大从中受益。

盈利预测与投资建议。我们维持之前盈利预测，预计2015-17年EPS分别为0.62、0.80、1.05元。目前航空发动机板块可比上市公司2016年的PE估值约为111倍（若剔除估值较高的成发科技后为94倍）。考虑到公司的作为发动机整机生厂商的龙头地位，维持目标价62元，对应2016年PE估值77.5倍。维持“买入”评级。

风险提示。军品订单波动。发动机专项补助不及预期。