核电2400亿大单 推荐10股（3）

中钢吉炭（000928）：关注民用碳纤维项目及资产注入预期

石墨电极业务关注产品结构调整。

1、公司主业为石墨电极。

1）石墨电极主要用于电炉炼钢（用于特钢品种，不用于粗钢，占炼钢成本不到10%）。公司认为虽然我国以粗钢为主，但未来特种钢的市场空间也已经饱和，石墨电极市场容量后续空间不大，公司将更多关注产品结构的调整，加大超高功率石墨电极的比重，目前普通、高功率、超高功率的比重已调整到2：4：4，公司计划未来再进一步扩大到0.5：4：5.5。

2）超高功率石墨电极的价格和利润率都要更高（吨售价在23000，普通石墨电极在10000元左右）。这几个品种生产线设备都是一样的，主要差别在于原材料配比，超高功率需要的原材料中针状焦更多。（石墨电极生产成本中原材料占70%，水电能耗占30%）。

而针状焦目前国内完全依赖进口，主要从日本进口，针状焦年年涨价，价格目前在10000多元/吨。目前国内鞍山热能研究院已经研制出国产针状焦，正在公司的几个生产线上实验，如果产品成功的话，针状焦售价仅在6000-7000元，有利于降低成本。

3）石墨电极也属易耗品。公司主要产品直径多在300-400mm，一般两周更换一次，直径越大，更换周期越慢。与耐火材料相似，也属于易耗品。

4）计划三四季度提价。目前炭素制品协会要求行业自律，对炭素企业杀价行为遏制。公司计划在三四季度提价，但是提价是否成功尚不能确定，仍要取决于与下游钢铁行业的议价情况。

5）市场格局。石墨电极行业中龙头企业为方大炭素，其次为中钢吉炭，两者合计占到市场份额的60%-70%，剩余一些小企业主做低端的普通石墨电极。两家竞争关系激烈，方大炭素一直图谋收购吉林炭素未果，后被中钢入主仍未死心，意图垄断石墨电极行业。我们认为方大炭素作为民营企业管理上更为灵活，管理层更大胆，成本上相较国有企业有优势，但业绩报表上不排除人为操作因素（毛利率水平08年33%，09年仅有10%，我们了解行业平均在10%左右，民营企业成本控制较好超高功率的毛利率也顶多在21%）

6）公司计划今年生产9万多吨石墨电极，全年加上其他炭素制品总收入在15-16亿。

2、民用碳纤维业务是公司未来主要看点之一

1）公司全资子公司神舟碳纤维有限责任公司生产军用碳纤维，是国防科工委唯一一家制定采购企业，用于我国神舟飞船系列等军事国防产品。但每年用量仅10吨碳纤维（规格为1K-2K的高端产品），目前售价已经提高到一公斤3300元，毛利率在35%左右。

2）目前我国碳纤维主要依靠进口（从日本），价格仍然较高，大范围应用推广还需时日，但国内政策支持进口替代，鼓励企业发展民用碳纤维生产。目前国内较少企业掌握核心技术，且产品质量不稳定，生产成本较高。目前实现量产的有中复神鹰，山东威海拓展、安徽华皖等。

3）公司08年设立江城碳纤维有限公司计划生产2000t民用碳纤维，一期500t，二期1500t。最初公司持股100%，后因设备从德国进口欧盟武器禁运，公司将70%股权转让中钢集团。我们了解目前已经拿到了进口批文，设备很快就会运抵国内，而目前厂房人员等其他已经完成，设备运抵后很快可开始试生产。预计今年四季度就可开始试运行。

4）公司生产的民用碳纤维主要是6K和12K的品种。原丝供应与吉林化纤签订协议供货，由其全部供应。目前已经过专家论证原丝产品质量合格。

5）根据碳纤维产业调研报告的测算方法，我们以目前丙烯腈2.2万元/吨的销售价格，可以粗略测算出碳纤维原丝及碳纤维的生产成本，碳纤维原丝及碳纤维的生产成本分别为7.4万元/吨、30万元/吨。假设民用碳纤维（12K）的售价为55万元/吨，而碳纤维的生产成本为30万元/吨，其毛利为25万元/吨，毛利率达到45%，即便加上8万的三项费用和25%的所得税率，民用碳纤维的净利润也有13万元/吨，净利率在23%。

3、中钢集团资产注入仍留想像空间

1）公司作为中钢集团下属的重要炭素资产，未来不排除集团会考虑将旗下的其他炭素资产注入到上市公司平台，可以想象的包括中钢上海（核石墨）、中钢川炭（超高功率石墨电极及接头）、中钢鞍山热能（针状焦）、中钢江城（民用碳纤维，目前中钢占70%，吉炭占30%）等。

2）中钢集团上市目前已经获得证监会批准，如果一切顺利的话不排除年内会上市。而国资委推进央企整合将是促使中钢集团加紧推进上市一事的主要动因。

4、调研结论我们认为公司今年业绩并不会有明显起色，如果超高功率石墨电极提价未果的话基本盈亏平衡或略有盈余。主要关注一期民用碳纤维能否顺利生产，明年上半年试运转情况，如果一切顺利的话明年下半年业绩会有明显改善，由于碳纤维项目市场情况仍不确定，暂不做盈利预测，我们将持续关注生产线的建设情况。暂不评级。