国防军工：行业周期低点成长性仍强 荐4股

国防军工行业营收略微下滑，净利润增幅同比大幅下降。2015年国防军工行业营业收入为1002亿元，同比下降0.33%；归母净利润为6.2亿元，同比下降76%。2015年国防军工行业中报营业收入略微下滑，净利润大幅下降。近年来船舶制造业不景气，处于行业周期低点，影响国防军工行业总体营收和业绩。国防军工行业EPS和ROE呈逐年下降趋势。

航天装备业绩增长受益于毛利率提升。航天装备营业收入下降至约70亿元，营收同比下降12%。归母公司净利润约为2.61亿元，同比增长约4%。营收下降而利润增长主要由于产品毛利率提升。2015年管理费用比例达到8%，增加主要由于研发投入加大。近3年，销售费用比例和财务费用比例基本维持不变，分别为3%和2%。2015年航天装备行业EPS和ROE略有提升。

航空装备子行业营业收入和业绩均出现下滑。航空装备营业收入约为345亿元，同比下降1%；航空装备净利润约为9.03亿元，同比下降12%。2015年管理费用比例达到9.92%，管理费用占比与2014年相比增加1个百分点。相比2014年，销售费用比例和财务费用比例基本维持不变，分别为4%和2%。2015年航空装备行业EPS和ROE小幅下降。

地面兵装营业收入略微下滑，业绩亏损继续加大。地面兵装营业收入约为29亿元，同比下降1%；地面兵装净利润约为-0.44亿元，同比亏损扩大48%。相比2014年，销售费用比例和财务费用比例变化不大，分别为4%和2%。2015年管理费用比例高达到10.10%。2015年地面兵装EPS和ROE继续下降。

船舶制造中报营收增长，业绩呈现亏损。全球船舶制造业处于周期性的低谷，行业营业收入约为552亿元，同比增长18%；但船舶制造净利润约为-5.03亿元，同比下降140%。相比2014年，销售费用比例和财务费用比例基本持平，分别为2%和0%。2015年管理费用比例维持6%。2015年船舶制造EPS和ROE继续恶化。

国防军工成长性明确，具备长期投资价值。我们对国防军工板块的观点：1、在大盘仍然处于筑底企稳的阶段，国防军工行业短期没有重大利好催化或事件驱动，行业出现短期大幅上涨的可能性小。2、国防军工板块经历了6月大幅回调、7月反弹、以及2次回调，板块高估值风险获得释放，未来大幅下跌空间较小。3、长期而言，国防建设和军费投入是国家长期战略，军工板块成长性明确，投资机会依然存在。给予行业“推荐”评级。

推荐武器装备升级、军工改革和民参军标的。1、推荐长期受益于国防武器装备建设、国家政策支持和经费投入明确的标的；2、关注资产证券化率低，有望成为军工集团上市平台的标的，中国卫星；3、推荐技术优势明显、拥有军工资质、处于产业链竞争最充分的上游的民参军标的，振芯科技，川大智胜，康达新材。