华泰柏瑞基金牛勇：寻找能够穿越周期的成长股

多年的量化投资背景，加上主动选股经验，让华泰柏瑞基金投资研究部投资总监助理、基金经理牛勇成为一名主动选股为主、量化方法为辅的长跑型选手。

他在投资中倾向于先通过客观指标筛选出质地优良的公司，确定自己的核心股票池，再结合主动分析研究，优中选优之下精准分配权重。“二级市场的股价走势规律背后一定有强大真实的基本面逻辑在支撑。前期筛选的标准，从基本面逻辑上是能够得到长期验证的，而且验证的长度包括不同的经济周期与市场周期。”

基本面指标与股价长期表现密切相关

作为一个纯正的“理工男”，牛勇在从业的前十年一直从事量化的研究和投资，但同时对主动基本面保持着长期的关注与研究。在加入华泰柏瑞后，他选择了管理主动型基金。“我个人一直认为投资是不分路径、不分门槛的，无论是什么研究背景的基金经理，最终目标是争取在最大确定性下获得充分收益，为投资者创造持续的价值。”牛勇称。

在牛勇看来，基本面指标与股价的长期表现具有显著的长期相关性。经过长期的回测与市场验证后，加入华泰柏瑞之前，牛勇已经形成了自己的投资理念：用客观的基本面指标去筛选那些基本面优良、盈利能力突出、业绩持续稳定的股票。

牛勇表示，从过去以及未来的市场环境来看，这个选股逻辑有长期稳定的有效性。一方面，机构投资者在进行中长期投资时，更加偏好基本面质地好、业绩持续增长的个股。过去的四到五年间，投资质地与投资收益产生良性互动。另一方面，持续流入的海外资金更多地关注与集中配置这类个股，而这个过程可能持续几年甚至更长。

从这两个角度来看，牛勇认为，在未来几年甚至更长时间里，投资环境不会发生大的变化。“细分行业的头部公司具有较强的盈利能力，竞争格局难有大的变化。当然，在一些新兴行业中可能会出现后来者居上的情况，比如新能源车。但目前看来，大部分行业的头部公司的地位比较牢固。”

寻找能够穿越周期的成长股

用一句话来概括牛勇的投资思路，就是用客观的方法挖掘、配置能够穿越周期的优质成长股。成长性、盈利能力和市场评价是牛勇选择股票的三个重要指标。“我不要求它的成长性是每年最高的，但是一定要持续、显著地成长。同时盈利能力也要强，避免盈利有大的波动。”在牛勇看来，消费性行业的公司盈利能力普遍较强，所以最终选出的个股还是以大消费行业居多，其他行业也存在这类公司，包括一些周期成长性行业。

此外，研究分析也是他重要的一个投资步骤。“有些公司财务数据非常漂亮，但在经过调研后会发现一些问题，我们就把具有潜在风险的公司排除掉。”牛勇称。

确定股票池后，牛勇会根据研究得出的结论进一步分配权重。

在牛勇看来，医药、消费电子、食品饮料、新能源汽车等行业中的优质公司大概率能持续获得超额收益。“未来随着人们收入水平、消费能力和科技水平的不断提高，食品饮料、医疗健康等行业具有持续成长性。此外，目前全球新能源车的渗透率并不高，未来成长空间非常明显。”

对于目前市场关注的高估值现象，牛勇表示，估值是包含多种方法的评价标准，随着市场上收益目标长期化的资金占比不断提高，市场对估值的认可标准更加多元化。“一些公司的稀缺性体现在其未来若干年能够持续高增长，从而化解目前较高的静态估值。此外，市场的资金结构也在发生变化，一些长期资金的考核期三到五年甚至更长。公募基金也发行了不少类似产品，这些增量资金在持有期内可以容忍短期波动。所以，优质公司的估值很难回到之前的低位，除非公司的质地或者赛道发生明显变化。”牛勇称。

下半年市场风格或更为均衡

牛勇对下半年经济复苏的弹性较为看好，在投资风格上倾向于更加均衡。

牛勇认为，一些与经济基本面密切相关的偏周期与外需型行业将稳步复苏，下半年市场风格可能趋于均衡。他表示，也将关注大消费之外的一些优质公司，但一定要在符合选股标准的核心股票池内。